特朗普喜欢交(jiao)易，他喜欢狮子(zi)大(da)启齿，开出一个对方难以接受的条件，给对方施压(ya)，然后taco。这个TACO产生后，局面(mian)基础没有会比(bi)此次交(jiao)易前差，或者至少明面(mian)没有会比(bi)交(jiao)易前差，这是特朗普可(ke)以开出的TACO。

此前市场只关注特的TACO，很少关注对手方。忽视了过去对方愿意接受这个TACO，是建(jian)立在(zai)桌子(zi)没有被掀翻前的条件下，对方才(cai)会愿意继续呆(dai)在(zai)这个别系里玩。

但此次特朗普把桌子(zi)掀翻了，短时间内，特朗普很难开出一个伊朗能够接受的TACO。你想没有打了，伊朗依然控制着霍(huo)尔木兹海峡，伊朗可(ke)能加快推进(jin)核武器的研发。哪天伊朗核实验了，中东震动，沙特也会立刻拥核，土耳其也会追求核。中东核扩散是作为霸(ba)主美国难以接受的局面(mian)。

伊朗能够接受的taco，一定会比(bi)开战前的局面(mian)好，这是特朗普短期难以接受的。

所以上周五我们看到了什(shi)么？特朗普加码了，他宣(xuan)告增派美国兵士，并(bing)且(qie)有夺取伊朗枢纽哈尔克岛的意图，周六(liu)美军空袭了哈尔克岛。当(dang)然，还算克制，美军只袭击了伊朗的军事方针，没有打能源设施。

这是人人后面(mian)要注重的一个点，如果美军打了能源设施，没有管是误炸，还是故意炸的，这都市是战事的升级。

在(zai)特朗普没有耗尽他权限能用的资源前，他是没有可(ke)能开出伊朗可(ke)以接受的TACO的。

而在(zai)特朗普耗尽他的权限资源前，伊朗也没有可(ke)能被他打趴下。伊朗的火力确(que)实相比(bi)此前衰减了很多（下图是阿联猷受到伊朗攻击的情(qing)况，它是被伊朗攻击最严重的海湾国家(jia)），但它依然是有能力控制霍(huo)尔木兹海峡的。

何况，美伊战争中有一个明面(mian)的大(da)赢家(jia)，这就是俄罗斯。以前美国对俄罗斯油是种种制裁(cai)，但目前为了油价没有得没有放开。俄罗斯一定是没有希望美伊战争快点结束的，它一定愿意给伊朗支持。至于再前方的东方气力，人人本身猜。

总之(zhi)，市场期待的TACO交(jiao)易没有会很快到来。随着时间的推移，霍(huo)尔木兹海峡长(chang)时间的没有通航，未来一个时间点上石油代价可(ke)能非线性(xing)下跌。要知(zhi)道，这个海峡的运量占了石油总需求的20%-30%。长(chang)期封闭下，石油代价可(ke)能冲上150美元的地位。

02、谁受害，谁受损？

从过去历史看，较长(chang)时间的石油代价高位，很难没有造成经济或者金(jin)融危急的。

经济影响方面(mian)，石油代价没有同于黄金(jin)代价，黄金(jin)代价仅仅是个资产的代价，石油倒是工(gong)业的基础。石油代价高意味着经济运转的成本被抬(tai)升，是一个供给侧冲击，会导致经济衰退的产生。典型就是上世纪的石油危急。

我们上周跟人人提到了，金(jin)属资源因为地缘叙事和AI叙事的共(gong)振而大(da)涨，但这个叙事的裂痕就是经济衰退。这是人人需要防范的一个风险(xian)，目前市场还没有定价。

与此同时，这个衰退还会陪同通胀的耽忧。与一些(xie)观点认为石油美元将瓦解。相反的是，自这波冲突以来，美元变得很强(qiang)，美元指数持续回升，重新(xin)站上了100大(da)关。

（在(zai)这种地缘下，市场连黄金(jin)都没有要了，还是要美元。所谓美元瓦解的前提是需要有一个替换货币的，国际贸(mao)易上始终需要一个这样的货币来担任这一角色，这个世界(jie)上大(da)多数国家(jia)的货币体系都很烂，美元是一个没有那么烂的选择，而群众币还没有准备(bei)好担任这一角色。

这里再多说一句，欲戴其冠，必承其重，列位可(ke)以想象一下，群众币一旦成为主要的储备(bei)货币，由于中国对绝大(da)多数区域(yu)都是顺差，全球(qiu)会立即群众币荒，列国要囤群众币作储备(bei)，群众币荒会推着群众币快速贬值，群众币贬值反过去袭击中国的制作业。

就像美国从曾(ceng)经的最大(da)顺差国酿成最大(da)逆差国一样。储备(bei)货币的特里芬难题(ti)事实会迎来什(shi)么样的了局，目前没有人知(zhi)道）。

黄金(jin)下跌，美元回升背后逻辑是对美国通胀的耽忧，通胀之(zhi)下，美联储很难降息，甚至可(ke)能自愿加息，激发美元活动性(xing)危急。

这对新(xin)兴市场是一个巨大(da)的挑战。它们的汇率往往很脆弱，美元走强(qiang)，能源危急下，其汇率极容易崩溃。像印度、巴基斯坦等国家(jia)还有数百万在(zai)海湾区域(yu)工(gong)作的职员，由于海湾经济受挫(cuo)，这些(xie)工(gong)作职员可(ke)能会减少向本国汇款，进(jin)一步恶化其国际进(jin)出平衡。

就资产方面(mian)来讲，与这个经济衰退扯(che)上关系的都容易受损。然后各个国家(jia)又会有水平的没有一样。如我们之(zhi)前说的，石油地位高，中东的没有稳(wen)定会迫(po)使许多国家(jia)追求替换，而在(zai)新(xin)能源上，中国的供应链是最强(qiang)的，这种结构(gou)性(xing)受害可(ke)以减弱石油成本的总体冲击。

抛开经济的影响和美元活动性(xing)的影响，美伊战争对资金(jin)的活动也产生了影响。海湾区域(yu)的国家(jia)投资吸引力一定是大(da)大(da)下降了，有一个区域(yu)的劣势会显著突出，即香港。

我们没有说港股(gu)会怎么样，但香港这座乡村(cun)本身在(zai)当(dang)前的地缘下正处在(zai)独(du)一无二的劣势上：它有东方的气力提供秩序，又可(ke)以借(jie)助(zhu)西方的气力一定水平上制衡秩序提供者，这对富人来讲是一个极大(da)的吸引力，尤(you)其是在(zai)当(dang)前全球(qiu)民族主义兴起时。

香港的楼市会最先分享到这一资金(jin)的全球(qiu)活动，至于港股(gu)能没有能分到，欠好说，港股(gu)的参与者太复杂，同时还有复杂的基础面(mian)因素。

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