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2026年以来，港股机器人板(ban)块持续升温(wen)，工业及仓储(chu)机器人赛道接连涌现多家独角(jiao)兽(shou)企业。“高增长(chang)、高投入、还没有盈利”险些已成为硬科技企业打击港股时(shi)的典(dian)型画像，激发市场对相关企业招股书的密(mi)集审阅。近期递表港交(jiao)所的全球箱式仓储(chu)机器人（ACR）龙头海柔创新，异(yi)样面对着外界的财务审阅。
与外界基于账面数据的质疑形成反差的是(shi)，一批在一级市场深耕多年的机构：红杉中国(guo)、IDG资本、五源资本、源码资本、今日资本、泛大西洋资本等，在海柔的多轮融资中持续加码，向来注重风险控制的银行系统也为海柔敞开了超(chao)大规模授(shou)信。
这(zhe)些曾投出字节跳动、小米、京东、美(mei)团等千亿级企业的投资方，其价值锚定逻辑或许值得存(cun)眷(juan)：他们事实看到了哪些被管帐规则临时(shi)掩盖的真实谋(mou)划质量和长(chang)期价值？
一、资本阵(zhen)容的两重背书：风投资本与银行系统集体站台(tai)
在硬科技投资圈，有一个共识：能(neng)拿到VC的钱，说明公司(si)有想象(xiang)力(li)；能(neng)拿到银行的钱，说明公司(si)财务妥当。海柔创新的独特(te)的地方，在于同(tong)时(shi)获得风险资本与银行系统的两重背书。
建立至今，海柔创新已完成14轮融资，累(lei)计融资金额超(chao)40亿元。焦点股东阵(zhen)容中既有五源资本、源码资本、红杉中国(guo)、今日资本、IDG等顶级机构持续加码，在Pre-IPO阶(jie)段又进一步(bu)引(yin)入泛大西洋资本、方源资本等国(guo)际(ji)知名投资机构。这(zhe)批资本过(guo)往广泛参与了小米、字节跳动、京东、美(mei)团、宁德时(shi)代(dai)、拼多多、Shein（希音）等标(biao)杆企业的成长(chang)，其持续下注提供了某(mou)种行业视角(jiao)的参照。
对风险更为敏感(gan)的银行系统，异(yi)样给出了名誉(yu)支持。停止2026年1月5日，公司(si)未动用(yong)银行授(shou)信额度仍(reng)余19亿元人民币，已动用(yong)比例没有到5%。
银行最看重企业营运资金的妥当可持续。招股书表现，海柔的现金转换(huan)周期为-103天。这(zhe)意味着在向供应商付款前，公司(si)已收到了客户的预付款。
这(zhe)类“以销定产+客户预付”的形式，使得存(cun)货主要(yao)由客户资金覆(fu)盖。停止2026年1月5日，客户预付款对存(cun)货的覆(fu)盖率(lu)已达102%。换(huan)言之，每1元存(cun)货背后，都(dou)有1.02元的客户预付款兜底。此外，公司(si)账面资金余额约21亿元，叠加还没有使用(yong)的19亿元银行授(shou)信，流动性贮备接近40亿元。
二、财务透视：什么是(shi)亏损与欠债(zhai)的结构性要(yao)素(su)？
外界对海柔创新的焦点质疑，会合在账面亏损与净欠债(zhai)上。两年九(jiu)个月累(lei)计净亏损28.53亿元，净欠债(zhai)达38.79亿元。这(zhe)些数字在招股书中确(que)实存(cun)在。
但要(yao)看清公司(si)质地，则需要(yao)对招股书举行深切分析：亏损中有多少来自立业谋(mou)划？欠债(zhai)中有多少构成真实的流动性压(ya)力(li)？
先看利润端。剔除非谋(mou)划性管帐处理项(xiang)目后，海柔由谋(mou)划流动发生的实际(ji)亏损约为15.69亿元。换(huan)言之，账面28.53亿元的亏损中，近一半是(shi)管帐准(zhun)则处理的结果，而非谋(mou)划层面的失血。
硬科技企业普遍遵循“先投入、再放量、后盈利”的进展(zhan)路径。仓储(chu)机器人行业以项(xiang)目交(jiao)付制为主，新增项(xiang)目每每伴随(sui)着方案设计、现场部署、职员调试等新增交(jiao)付成本，叠加持续的研发投入，早期亏损是(shi)行业常态。关键在于亏损是(shi)否伴随(sui)谋(mou)划面的改进。换(huan)言之，企业需借力(li)更大的规模效益，推进边沿成本下行，实现盈利。
招股书表现，2024年公司(si)实现营收13.60亿元，同(tong)比增长(chang)68.6%，是(shi)全球规模最大的ACR解决方案提供商，在全球前三大ACR公司(si)中增速最快。停止2025年前三季度，公司(si)经调整净亏损率(lu)为25.4%，较(jiao)2023年末的85.6%收窄60个百(bai)分点；同(tong)期毛利率(lu)也由2023年的16.0%增长(chang)至28.9%。从趋(qu)势看，规模扩大与毛利改进同(tong)步(bu)发生。
再看欠债(zhai)端。38.79亿元的净欠债(zhai)中，包含招股书将IPO前投资者赎回权相关的39.61亿元计入欠债(zhai)科目。这(zhe)笔“欠债(zhai)”在上市后将间接转为股权，没有构成谋(mou)划性债(zhai)务。剔除赎回欠债(zhai)后，盈余主要(yao)为10.84亿元的合约欠债(zhai)，即客户提早支付的预付款。这(zhe)类“先款后货”的形式，一定程度上反映了客户对公司(si)的信托。
三、资本视角(jiao)的底层逻辑：赛道空(kong)间与竞争壁垒
顶级资本从没有被故事感(gan)召，只为增长(chang)确(que)定性下注。资本集体重仓的底层逻辑，通常在于公司(si)所处的赛道空(kong)间与自身的竞争壁垒。
仓储(chu)自动化行业历经了屡(lu)次技术(shu)变迁。最早的固定式立体堆(dui)栈（AS/RS）改形成本高且灵活性有限；后来升级至地面搬运型AMR，解决了物(wu)料搬运自动化，但“货架到人”的方式仍(reng)存(cun)在人力(li)繁重、拣货精准(zhun)度等成绩(ji)。
2017年，海柔创新推出箱式仓储(chu)机器人ACR解决方案，可自立完成箱级检索与运输，实现拣选环节的端到端自动化。相比传(chuan)统人力(li)形式，ACR能(neng)将仓储(chu)空(kong)间利用(yong)率(lu)提拔至6倍、收缩部署周期、降低运营成本，拣货精准(zhun)度达99.99%以上。据灼(zhuo)识征询数据，全球ACR市场规模估计2030年突破900亿元，2024年至2030年复合年增长(chang)率(lu)达66%，是(shi)机器人赛道中增速最快的细分领域之一。海柔创新作为ACR赛道开创者，以超(chao)30%的市占率(lu)位列全球第一。
技术(shu)层面，海柔具有覆(fu)盖硬件(jian)、软件(jian)、算法与系统集成的全栈能(neng)力(li)，2023-2024年每年研发投入均超(chao)3亿元，具有全球ACR市场最大的研发团队，累(lei)计申请专利超(chao)2000件(jian)。2025年推出的全球首款实现大规模商用(yong)的单边爬(pa)升ACR解决方案HaiPick Climb闪攀系统，能(neng)间接沿货架爬(pa)升10米以上。据悉，在李(li)宁上海嘉定仓，该方案30天完成上线，将人工操作效率(lu)提拔70%-80%，日处理量达9120件(jian)。
客户层面，产物(wu)已落(luo)地全球40多个国(guo)度和区(qu)域，服务超(chao)800家客户，个中包含近70家财富500强(qiang)企业；全球十大鞋(xie)服品牌中有7家是(shi)海柔的客户，全球十大第三方物(wu)流企业中也有6家与公司(si)建立合作。海柔披露的客户复购率(lu)高达80%以上，客户粘性强(qiang)。
海外业务方面，2024年公司(si)海外支出达5.18亿元，同(tong)比增长(chang)165.74%，支出占比提拔至38.1%；2025年前三季度，海外订单占比已超(chao)过(guo)50%，海外支出同(tong)比增长(chang)57.1%至5亿元，接近2024年整年水平。值得一提的是(shi)，2025年前三季度海外市场毛利率(lu)达43.9%，较(jiao)国(guo)内市场超(chao)过(guo)一倍以上，海外业务放量或将进一步(bu)改进公司(si)整体毛利水平。
四、面对的挑衅与市场观察
从招股书披露的信息看，海柔创新也面对一些实际(ji)挑衅：前五大客户支出占比有所提拔，客户会合度需要(yao)存(cun)眷(juan)；仓储(chu)机器人赛道升温(wen)，行业竞争正在加剧；规模化盈利的兑现，仍(reng)需规模效应进一步(bu)开释。
对付顶级资本而言，研判硬科技企业的投资价值每每没有但看短时(shi)间盈亏，而是(shi)穿透财务表象(xiang)评价长(chang)期进展(zhan)潜力(li)。红杉、IDG、泛大西洋等一线资本持续布局，看重的是(shi)海柔创新的行业职位、现金流形式、盈利路径与技术(shu)壁垒。
海柔创新的成长(chang)轨迹，是(shi)中国(guo)硬科技企业走向全球化的一个样本——以持续的研发投入开辟新赛道，以坚固的产物(wu)力(li)占据市场份(fen)额，以康健(jian)的商业模型赢得资本信托。对付成长(chang)型硬科技企业而言，阶(jie)段性的高投入、计谋(mou)性的亏损是(shi)抢占赛道职位的常见路径。当规模效应持续发酵，利润曲(qu)线抬头之时(shi)，将是(shi)这(zhe)家全球ACR龙头被市场重新订价的时(shi)刻。
那些提早布局的顶级资本，早已拿到了通往未来的门票。
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