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在复杂的全球经济形势下，重卡与(yu)装备制造巨头(tou)潍柴动力（SZ000338，股价(jia)23.78元，市值2072.00亿元）交(jiao)出了一份“喜中带忧”的成(cheng)绩单。
3月26日(ri)晚间，潍柴动力发布的2025年(nian)年(nian)报显示，公司2025年(nian)实现营(ying)业收入2318.09亿元，同比增长7.47%。与(yu)之形成(cheng)鲜明对比的是，归母净利(li)润虽为109.31亿元，但同比下滑4.15%，扣(kou)非后净利(li)润则(ze)同比下降8.22%。
《每日(ri)经济新(xin)闻》记者注意到，在这份超2300亿元的庞大营(ying)收账本背后，潜藏(cang)着增收不增利(li)的矛盾。一方面，公司全年(nian)研发投(tou)入近96亿元，却难抵海外控股子公司重组等带来的盈利(li)承压；另(ling)一方面，账面上高达252.69亿元的巨额(e)商誉本期(qi)“零减(jian)值”，海外并购在扩大全球版图、贡(gong)献过半营(ying)收的同时，也让资本市场对潜在的财务减(jian)值风险保持高度警惕。
营(ying)收增长，净利(li)反(fan)降
2025年(nian)，潍柴动力营(ying)业收入规模再上新(xin)台阶，达到2318.09亿元，同比增长7.47%。
分产(chan)品线(xian)来看，动力总成(cheng)、整车整机(ji)及关键零部件(jian)实现收入1004.11亿元，同比增长11.84%；智慧物流业务实现收入910.77亿元，同比增长2.65%；农(nong)业装备业务实现收入187.89亿元，同比增长2.42%。
然而，在营(ying)收规模多点开花、全面扩大的同时，潍柴动力的核(he)心(xin)盈利(li)能(neng)力却面临着严峻的考验。
财报核(he)心(xin)数据显示，2025年(nian)潍柴动力归母净利(li)润为109.31亿元，同比下降4.15%；反(fan)映主营(ying)业务真实盈利(li)水(shui)平的归属于上市公司股东的扣(kou)除非经常性损益的净利(li)润为96.62亿元，同比下降8.22%。
《每日(ri)经济新(xin)闻》记者注意到，导致“增收不增利(li)”现象的一个核(he)心(xin)因素是其海外控股子公司KION GROUP AG（凯傲集团(tuan)）。潍柴动力在年(nian)报中披露：“本公司之控股子公司 KION GROUP AG因其效率计(ji)划(hua)本期(qi)计(ji)提相关支出12.76亿元，影响本公司归属于上市公司股东的净利(li)润3.93亿元。”
此外，在利(li)润指标承压的背景(jing)下，潍柴动力依然保持高强(qiang)度的研发投(tou)入。2025年(nian)，公司研发投(tou)入金额(e)高达95.76亿元，占营(ying)业收入的比例略降至(zhi)4.13%，绝对资金体量较上年(nian)增长1.81%。
潍柴动力在2025年(nian)财报中强(qiang)调，公司始终将科技(ji)创新(xin)作为发展的“头(tou)号工程”，其中发动机(ji)领域研发强(qiang)度近6%。大量资金投(tou)向了诸如“WP16NG国六气体机(ji)开发”“重卡500kWh底置动力电池开发”“大吨位电动轮开发项(xiang)目”以及“大缸径(jing)高端发动机(ji)实验室(shi)建设项(xiang)目”等前沿硬核(he)技(ji)术领域。
持续(xu)的高标准研发投(tou)入为潍柴动力带来了包括发布全球首款本体热效率突破53%的柴油机(ji)等技(ji)术红利(li)与(yu)壁垒。但在短期(qi)的财务维度上，这些(xie)尚未完全转化为利(li)润增量的高昂研发投(tou)入叠加大幅攀(pan)升的管理费用，使得公司当期(qi)盈利(li)承压。
海外并购红利(li)与(yu)风险并存
潍柴动力长期(qi)的“产(chan)品经营(ying)、资本运营(ying)双轮驱动”战(zhan)略，特别是其在海外市场的频频出手(shou)和并购扩张，为公司带来了庞大的资产(chan)规模与(yu)全球市场份额(e)，但也同时在资产(chan)负债表上留下了无法忽(hu)视的巨额(e)商誉。
《每日(ri)经济新(xin)闻》记者注意到，截至(zhi)2025年(nian)12月31日(ri)，潍柴动力的商誉账面原值已(yi)经高达257.82亿元。
分析资产(chan)结构可以发现，这些(xie)商誉绝大部分来源(yuan)于历史上的数次(ci)重大海外并购项(xiang)目。其中，合并凯傲（KION）产(chan)生的商誉期(qi)末余额(e)为69.93亿元；合并德马泰克（Dematic Group）产(chan)生的商誉期(qi)末余额(e)最(zui)高，达到160.42亿元；合并德国液压传动有限责(ze)任(ren)及两合公司产(chan)生的商誉也达到了8.73亿元。
值得关注的是，在如此庞大的商誉基数下，本期(qi)公司对商誉并未计(ji)提任(ren)何(he)新(xin)的减(jian)值准备。
根据年(nian)报披露的减(jian)值测试方法，潍柴动力管理层对各(ge)项(xiang)重要资产(chan)组组合均采用了较为乐观的预(yu)计(ji)未来现金流量增长假设，例如对凯傲（资产(chan)组组合C）和德马泰克（资产(chan)组组合D）的5年(nian)以后现金流量估计(ji)长期(qi)平均增长率均设定为1.00%和1.30%。
值得注意的是，这一系列(lie)海外大并购为潍柴动力拓展全球版图、对冲国内周期(qi)波动带来了显著的营(ying)收支撑红利(li)。2025年(nian)，潍柴动力国外地区实现营(ying)业收入1228.83亿元，占总营(ying)收的比重超越半壁江山，高达53.01%。同时，智慧物流板块的核(he)心(xin)承载者凯傲集团(tuan)全年(nian)实现收入113亿欧元，并在数字化与(yu)生成(cheng)式人(ren)工智能(neng)等下一代智慧物流技(ji)术领域巩固了引领地位。
然而，营(ying)收红利(li)之下暗(an)涌的财务风险同样不容(rong)市场忽(hu)视。正如前文所(suo)述，海外控股子公司凯傲集团(tuan)的效率计(ji)划(hua)已(yi)经造成(cheng)了高达12.76亿元的账面支出，直(zhi)接拖累了母公司的业绩表现。
此外，在公司未来发展展望上，潍柴动力提到：展望2026年(nian)，地缘政治复杂演变、科技(ji)革命加速突破、全球市场竞争更加复杂激(ji)烈，将是影响宏观经济和行业格局的关键变量。
《每日(ri)经济新(xin)闻》记者注意到，因为上述风险因素存在，一旦未来海外宏观经济环境进一步恶(e)化，或者被收购资产(chan)的后续(xu)业务整合及盈利(li)能(neng)力未能(neng)达到减(jian)值测试时预(yu)期(qi)的现金流测算标准，这悬于头(tou)顶的257.82亿元随时可能(neng)面临巨大的“爆(bao)雷”减(jian)值风险，进而对公司未来的财务健(jian)康度与(yu)净利(li)润造成(cheng)打(da)击。
在打(da)造“世界一流的高端装备跨国集团(tuan)”的道路上，如何(he)在获取海外市场红利(li)的同时平稳化解历史并购带来的商誉“堰塞(sai)湖”，如何(he)让百(bai)亿元级的研发投(tou)入真正反(fan)哺利(li)润增长，仍是潍柴动力管理层在2026年(nian)亟待破解的必答题。
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