值得一提的是，固然年初黄金一度表现亮眼，但近期(qi)经历多次(ci)回调后，不论是现货照样期(qi)市，年初以来金银积(ji)累的涨幅均已抹(mo)平(ping)，并涌现了一定程度的跌幅。

回顾历史，此前石油危机(ji)导致油价下跌时，金价往往呈现上行态势(shi)，本次(ci)贵金属表现为(wei)何截然相反？黄金避险属性缘何“失灵”？接上去金价又会作(zuo)何走势(shi)呢？

面对止盈、实际利率走高(gao)级多重压力

对于贵金属价格的走弱，市场看法认为(wei)，主如(ru)果前期(qi)涨幅较大、实际利率走高(gao)和避险属性有所削弱等因素所致。

具体而(er)言(yan)，获利盘方面，华福(fu)证(zheng)券透露(lu)表现，黄金在2025年各类(lei)资产中表现突出，受到(dao)市场存眷，其与风险资产的相关性有所提升，黄金的波动缩(suo)小。而(er)此前外洋地缘冲突的迹象已经在会商(shang)、施压中显现，叠加前期(qi)涨幅，资金本身(shen)有“卖(mai)事(shi)实”止盈离场的可能。

国泰海(hai)通证(zheng)券指出，黄金前期(qi)受谋利资金追捧(peng)涨幅已然较大，并呈现出与风险资产趋同的特(te)征。在地缘冲突升温，风险偏好下降(jiang)的情况下，简单受到(dao)资金撤(che)出的流动性冲击。

“本轮黄金回调压力主要(yao)来自美洲资金的持续流出。美洲市场对黄金的投资热情与降(jiang)息预期(qi)相关性较高(gao)，在货币政策预期(qi)扭转、加息担忧上升的情况下，黄金在美洲交易时段的下跌压力较为(wei)明(ming)显。”国泰海(hai)通证(zheng)券进一步(bu)指出。

实际利率方面，东吴证(zheng)券阐明(ming)称，随着外洋扰动升温，主要(yao)央行释放鹰(ying)派旌旗灯号，紧货币交易在全球范围(wei)内升温，令长端国债(zhai)收益率大幅上行，金、银价格承压。

“个中，越发鹰(ying)派的英央行释放紧货币预期(qi)，动员(yuan)英镑、欧元走强，美元指数表现相对弱势(shi)，因此一度涌现美元指数与黄金价格同步(bu)走弱现象。而(er)其背后的原因是，作(zuo)为(wei)全球定价的资产，黄金不但是由美元实际利率预期(qi)定价，而(er)是由全球实际利率预期(qi)来定价。”东吴证(zheng)券透露(lu)表现。

国泰海(hai)通证(zheng)券也指出，实际利率在市场预期(qi)货币政策收紧的影响下明(ming)显上行，黄金作(zuo)为(wei)不生息的资产，也会受到(dao)实际利率上行的压抑。

“避险方面，黄金的避险行情已经在2月(yue)下旬外洋地缘冲突升温时提前发酵(jiao)。当外洋地缘冲突实际发生后，‘卖(mai)事(shi)实’的止盈需求使得黄金的避险属性有所削弱。”国泰海(hai)通证(zheng)券进一步(bu)指出。

值得一提的是，回顾历史，此前外洋地缘冲突带来石油危机(ji)，并导致油价大幅下跌的时候，金价往往呈现全体趋势(shi)上行态势(shi)。而(er)在本轮油价上行中，金价表现却截然相反。

对此，申万(wan)宏源(yuan)证(zheng)券阐明(ming)称，必要(yao)注意的是，2000年之前美国是石油进口国，油价上行利空美国经常项目，因此美元指数下行，金价上行。“但是2000年以后，美国成为(wei)石油出口国，油价上行利好美国经常项目，美元指数上行，金价反而(er)会承压下行。”

“所以，核心在于相比(bi)于石油危机(ji)，油价上行反而(er)短期(qi)提振美元指数，边际利空金价。”申万(wan)宏源(yuan)证(zheng)券透露(lu)表现。

黄金牛市底子仍在

不外，固然当前贵金属面对止盈、实际利率上行、油价下跌等多方面利空，但机(ji)构对于黄金的中长期(qi)表现，仍然展现出不同程度的看好。

例如(ru)，国泰海(hai)通证(zheng)券便旗帜鲜亮地指出，黄金牛市底子仍在。短期(qi)若外洋地缘冲突进一步(bu)升级，动力价格存在二(er)次(ci)冲高(gao)风险，或缩(suo)小市场对于通胀以及主要(yao)央行收紧货币政策的担忧，黄金或仍将阶段性承压。

“不外，若油价中枢长时间处于高(gao)位，或将动员(yuan)通胀预期(qi)明(ming)显抬升。届时美联储(chu)或处于对经济下行风险的担忧难以实现快速(su)加息，实际利率或将在通胀利率升温的情况下回落，从而(er)利好黄金。”国泰海(hai)通证(zheng)券指出。

同时，具体到(dao)交易本身(shen)，国泰海(hai)通证(zheng)券认为(wei)，若油价中枢长时间处于高(gao)位，市场存眷点(dian)也可能将渐渐从交易货币政策收紧切换到(dao)“滞胀”（低增长与高(gao)通胀并行），黄金仍有望翻开下跌空间。“因此，长期(qi)来看，黄金中长期(qi)下跌的逻辑仍然稳固，仍然能够存眷黄金在震动下跌时的配(pei)置机(ji)会。”

申万(wan)宏源(yuan)证(zheng)券也夸大，对于未来金价的走势(shi)，流动性下杀不等于趋势(shi)反转。首先，本轮金价大幅回落主要(yao)来源(yuan)于外洋地缘冲突和美联储(chu)鹰(ying)派表态，导致流动性危机(ji)背景中流动性最好的黄金被错杀。因此，后续如(ru)果外洋地缘冲突有阶段性缓解，油价高(gao)位回落，流动性冲击和缓，黄金仍有做多机(ji)会。

“其次(ci)，当前美国经济内在增长动能弱于2022年俄(e)乌冲突时期(qi)，美联储(chu)年内实质性加息难度较大，美元短期(qi)大幅走强后中期(qi)或重回震动区间，届时对黄金的压抑将缓解。”申万(wan)宏源(yuan)证(zheng)券进一步(bu)指出，“此外，如(ru)果中期(qi)尾(wei)部情景下油价持续大幅上行，最终(zhong)触发全球经济衰退风险，加息预期(qi)转为(wei)系统性降(jiang)息预期(qi)，届时黄金也可能迎来支持。”

华福(fu)证(zheng)券也透露(lu)表现，在经由流动性冲击后，长期(qi)看黄金的支持逻辑依然存在。一方面，央行购金为(wei)金价提供(gong)坚实支持。另一方面，后续若外洋地缘冲突继续持续，将透支美元名誉，推进去美元化。

不外，申万(wan)宏源(yuan)证(zheng)券也提醒称，固然技能面提示黄金短期(qi)有超跌反弹，但尚(shang)不确(que)定是否能够形本钱轮回撤(che)的最低点(dian)。

本期(qi)编辑 邢潭