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1月8日,发布研报指出,全球炼化宏观条(tiao)件逐步改善,石化行业拐点或已(yi)出现(xian)。2025年长丝链条(tiao)景气度(du)上行,预计2026年供需(xu)格局将进一步改善,随(sui)着反内卷有望带动PTA和长丝的盈利实现(xian)增(zeng)长,券商看好(002493.SZ)等大炼化对应公司业绩弹性。
研报认为,海外落后(hou)炼能(neng)持续退出,2025年海外炼化盈利显(xian)著修复,美国/新加坡裂解(jie)价差达18.72/13.17美元/桶,同比增(zeng)长24%/24%。政策方面(mian),国内反内卷+消费(fei)税后(hou)移(yi)政策推进,落后(hou)产能(neng)加速出清,海内外炼能(neng)退出共振带动行业开工(gong)率上行。美联储降(jiang)息下人民币升(sheng)值预期升(sheng)温,炼厂原油采购成本(ben)下降(jiang)。根据券商的测算,若(ruo)汇率至6.8的情况下,2026年、、利润增(zeng)19亿元、15亿元、198亿元,利润弹性为115%、732%、50%。2025年炼化加工(gong)利润触底反弹。
受益于2025年长丝链景气度(du)上行,据百川盈孚,2025年PX/PTA/长丝开工(gong)率为84%/76%/89%,同比变化+1.4/-3.1/2.7pcts;PX景气度(du)上行、PTA和长丝盈利实现(xian)触底反弹:PXN价差从2025Q1的203美元/吨增(zeng)长至2025Q4的267美元/吨,PTA加工(gong)费(fei)从2025年10月最低的73元/吨增(zeng)长至12月31日的362元/吨,长丝毛利润从2025Q3的-175元/吨增(zeng)长至2025Q4的-83元/吨。PX/PTA/长丝新增(zeng)产能(neng)放缓,2026年PX/PTA/长丝预计投产500/0/315万吨,对应增(zeng)速约为11%/0%/7%。2020年-2025年表观消费(fei)量CAGR为4.6%/6%/5.3%,由于新增(zeng)产能(neng)投产时间分布在(zai)全年且爬坡需(xu)要时间,实际供给量小于需(xu)求增(zeng)速,预计2026年长丝链供需(xu)将进一步改善。
研报认为,反内卷有望带动行业盈利增(zeng)长,对应公司业绩弹性较大。由于上游PX和下游长丝供需(xu)格局较好,中游PTA存在(zai)一定产能(neng)过剩,长丝产业链盈利呈(cheng)现(xian)“两端高,中游低”的现(xian)象,产业链涨价传导不顺。
据百川盈孚,PTA和长丝行业集中度(du)较高,PTA/长丝CR8集中度(du)为62.43%/68.58%。2025年10月工(gong)业信息部召开PTA反内卷行业座谈会,券商预计2026年在(zai)行业供需(xu)格局改善的情况,反内卷有望带动PTA和长丝的盈利实现(xian)增(zeng)长。2025年PTA/长丝毛利润为-29和-112元/吨,假(jia)设(she)2026年PTA/长丝毛利润增(zeng)长100/200元/吨,所得税以25%计算,对应2026年//利润增(zeng)长为10.6/17.1/11.2/18.2/22.1/29.7亿元,对应利润弹性为15%/6%/301%/224%/123%/107%。
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