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2月11日，深交所(suo)上(shang)市委(wei)会(hui)议将审核金杨精(jing)密（301210）一项总额9.8亿元的(de)可转债发(fa)行计划。距离其2023年以11.93亿元IPO募资仅过(guo)去两年半时(shi)间，这家公司再次向(xiang)市场大规模融资，间隔之(zhi)短引发(fa)了市场的(de)广泛关注。
本次发(fa)行的(de)中介团队已确定，保荐机构为国信(xin)证(zheng)券，会(hui)计师事务所(suo)为容诚会(hui)计师事务所(suo)（特殊普通合伙），律师事务所(suo)为上(shang)海市锦天城。
值得关注的(de)是，在首(shou)发(fa)募投项目刚刚结项、账上(shang)仍有大额定期存单(dan)的(de)背景下(xia)，金杨精(jing)密为何急于启动新一轮大规模融资？这背后，是公司主动出击的(de)战略转型，还是迫于经营压力的(de)被动求生？
激进扩张，9.8亿元的(de)豪赌
翻阅金杨精(jing)密2025年半年报(bao)，公司资产负债率仅为25.15%，账上(shang)货币资金1.69亿元，更有高达3.07亿元的(de)大额定期存单(dan)。从财务安全(quan)边际看，公司似乎并不“缺钱”。然(ran)而，这份看似稳(wen)健(jian)的(de)报(bao)表背后，却涌动着(zhe)强烈的(de)扩张冲(chong)动。
上(shang)市保荐书(shu)显(xian)示，本次公司计划通过(guo)发(fa)行可转债募资9.8亿元，投向(xiang)两个实体项目及补充流动资金。
图片来源：上(shang)市保荐书(shu)
具体来看，募投项目包括，拟投资6亿元的(de)厦门项目，主要配(pei)套客户厦门新能安，生产全(quan)极耳小圆柱、大圆柱及方形电池精(jing)密结构件(jian)，终端市场面向(xiang)欧美；以及拟投资8亿元的(de)孝感项目，重点(dian)瞄准储能与动力电池市场，服(fu)务楚能新能源、比亚迪、宁(ning)德时(shi)代(dai)等头(tou)部客户。此外，另有2.3亿元用于补充流动资金，占募资总额的(de)23.47%，符(fu)合监管要求。
上(shang)述两个实体项目相关项目总投资规模高达14亿元，已超过(guo)其当前约44亿元总市值的(de)三分之(zhi)一。对此，公司的(de)解释是，此次募资旨在为新能源汽(qi)车、储能这两大高速增长赛道进行“战略性产能前置(zhi)布局”，以抢占市场先机。
值得注意的(de)是，2025年底，公司将首(shou)发(fa)募投项目结余(yu)的(de)1.1亿元资金，火速转向(xiang)了“马来西亚新建电池结构件(jian)生产基地项目”。这一系列密集的(de)资本动作，勾勒出一幅(fu)国内(nei)外多点(dian)布局、激进扩张的(de)产业(ye)图景。
然(ran)而，扩张的(de)底气来自(zi)哪里？公司现有产能利用率的(de)数据或许能提供(gong)另一种视(shi)角。
报(bao)告期内(nei)，其核心产品封装壳体的(de)产能利用率在63%至79%之(zhi)间波动，安全(quan)阀阀及其他的(de)产能利用率则在64%至87%区间，均未(wei)达到(dao)满产状态。在产能尚未(wei)充分消化之(zhi)时(shi)，继续大举扩产，是一场豪赌。
急需“输(shu)血”，以价换量(liang)后遗症
金杨精(jing)密的(de)扩张叙事，建立(li)在一个不容乐观的(de)业(ye)绩基底之(zhi)上(shang)。
2022年至2025年上(shang)半年，公司扣非(fei)归母净利润持续下(xia)滑，从8789万元一路(lu)跌至 1361万元。2025年度业(ye)绩预(yu)告显(xian)示，归属于上(shang)市公司股(gu)东(dong)的(de)净利润4,550万元-5,550万元，同比减(jian)少1.35%-19.12%。更值得警惕的(de)是，其赖以生存的(de)电池精(jing)密结构件(jian)业(ye)务毛利率，从21.89%的(de)高位骤降(jiang)至10.46%，遭(zao)遇(yu)“腰(yao)斩”。
利润的(de)“失血”源于多重挤压。一方面，作为传统主业(ye)，应用于消费电子的(de)小圆柱电池结构件(jian)市场，受行业(ye)周期波动影响，需求疲软、竞争(zheng)加剧，产品年降(jiang)压力巨大。
另一方面，公司寄予厚望的(de)新增长点(dian)，方形电池结构件(jian)（主要用于动力和储能电池），尚处于“以价换量(liang)”的(de)市场开拓期。为了打入比亚迪、楚能新能源等巨头(tou)供(gong)应链，公司不得不接受较低的(de)毛利率，这直接拉低了整体盈利水平。
应收账款(kuan)和存货的(de)攀升，从运营层面揭示了公司的(de)资金压力。2022年至2024年，公司应收账款(kuan)余(yu)额持续增长，占营业(ye)收入的(de)比例从23.13%攀升至31.83%。在存货方面，周转率明显(xian)低于行业(ye)均值，“发(fa)出商品”余(yu)额持续增长。这意味着(zhe)大量(liang)产品已发(fa)出却未(wei)完成结算，形成了对营运资金的(de)巨额占用。
这也就解释了为何在账面资产负债率不高的(de)情况下(xia)，公司仍需在本次募资中安排2.3亿元用于补充流动资金，快速的(de)业(ye)务扩张正在持续消耗现金流。
因此，本次募资看似是主动进攻，实则暗含防守(shou)与突围的(de)双(shuang)重意味。它既是向(xiang)未(wei)来下(xia)注，押宝方形和大圆柱电池结构件(jian)的(de)爆发(fa)；也是在为当下(xia)的(de)转型阵痛“输(shu)血”，确保公司能在利润下(xia)滑期维持研发(fa)投入和市场开拓。
前路(lu)光明，一场不容有失的(de)转型战役
金杨精(jing)密的(de)战略转向(xiang)十分明确，逐步降(jiang)低对消费电子领域的(de)依赖，全(quan)力拥抱新能源汽(qi)车和储能两大万亿赛道。从客户名单(dan)上(shang)看，公司已成功嵌入宁(ning)德时(shi)代(dai)、比亚迪、亿纬锂能等主流电池厂商的(de)供(gong)应链，这为其募投项目的(de)产能消化提供(gong)了潜(qian)在保障。
然(ran)而，这条转型之(zhi)路(lu)布满荆棘。最大的(de)不确定性来自(zi)于技(ji)术路(lu)线的(de)变迁。本次募资重点(dian)投向(xiang)的(de)大圆柱电池结构件(jian)，虽被特斯(si)拉等车企带动为行业(ye)热点(dian)，但目前仍处于产业(ye)化初期，技(ji)术工艺复杂、客户验证(zheng)周期漫长。
公司在回(hui)复函中也坦言，前次IPO募投项目发(fa)生延期，主要因公司在大圆柱电池产业(ye)化初期提前布局，但该技(ji)术市场推广慢于预(yu)期。结合储能市场发(fa)展与客户需求变化，为提高资金效率，公司已将大圆柱电池产能建设调整至本次募投项目，原(yuan)项目转而聚焦方形电池产能。
此外，行业(ye)竞争(zheng)正在急速加剧。金杨精(jing)密不仅要面对科达利、震裕科技(ji)等老(lao)牌对手(shou)在方形电池领域的(de)稳(wen)固优势，还要在圆柱电池领域与中瑞股(gu)份等公司贴身肉搏。公司方形结构件(jian)毛利率远低于同行业(ye)龙头(tou)，规模效应和成本控制能力亟待证(zheng)明。
更现实的(de)财务风险在于，若募投项目投产后的(de)效益不及预(yu)期，公司可能面临偿债压力。据公司测算，在极端情况下(xia)，本次可转债可能产生约1.34亿元的(de)到(dao)期本息兑付(fu)缺口(kou)。这对于净利润规模已降(jiang)至千万级别的(de)金杨精(jing)密而言，绝非(fei)小事。
上(shang)市仅两年多便再度发(fa)起近10亿元募资，金杨精(jing)密的(de)案例在A股(gu)市场并非(fei)孤例。不过(guo)市场在等待一个答案，这笔9.8亿元的(de)赌注，最终会(hui)将金杨精(jing)密带向(xiang)第二增长曲线的(de)新高地，还是会(hui)让其陷入更沉重的(de)财务与经营负担？
2月11日，深交所(suo)上(shang)市审核委(wei)员会(hui)将作出判(pan)断；而市场的(de)走(zou)势与公司的(de)未(wei)来，将由(you)时(shi)间来给出定论。
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