光伏产(chan)业代价链的上游主要为硅料、硅片(pian)、辅材(cai)等原材(cai)料及设(she)备(bei)，到场企业有通(tong)威股份、隆基绿能、大全(quan)能源、特变电工(gong)、协鑫(xin)科技、TCL中环等企业。

中游包含光伏电池(shi)生产(chan)及组件封装等环节，到场者(zhe)除了英发睿能以(yi)外，另有通(tong)威股份、钧达股份、爱旭股份、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等企业。

下游为系(xi)统集成与电站运营，包括逆变器、支架、电站开(kai)辟与运营，应用场景包括集中式光伏电站、漫衍式光伏电站，到场者(zhe)有阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、国家电投(tou)、中国电建、正泰安能等。

光伏电池(shi)片(pian)可分为P型光伏电池(shi)片(pian)、N型光伏电池(shi)片(pian)。

在2024年之前，受益(yi)于技术成熟(shu)及生产(chan)成本较低，P型PERC电池(shi)片(pian)在光伏电池(shi)片(pian)市场中占据较大份额(e)。但随着(zhe)中国光伏企业没有断促进N型电池(shi)片(pian)的量(liang)产(chan)，N型电池(shi)片(pian)出货量(liang)快速增长(chang)。

与P型电池(shi)片(pian)相比，N型电池(shi)片(pian)具有服从更高、温度系(xi)数更佳等多重劣势，推动行业从P型电池(shi)片(pian)向(xiang)N型电池(shi)片(pian)（包括TOPCon、xBC和(he)HJT电池(shi)片(pian)）的技术转型。

预计未来(lai)几年，N型电池(shi)片(pian)的出货量(liang)仍将连续增长(chang)。其中，N型TOPCon电池(shi)片(pian)的全(quan)球出货量(liang)将在2031年达到961GW，2026至2031年的CAGR为8.1%。

资料泉(quan)源：CPIA、EIA、弗若斯特沙利文；图片(pian)泉(quan)源于招股书

2023年至2025年（简称“报告期”），英发睿能90%以(yi)上的收入来(lai)自光伏电池(shi)片(pian)业务，别(bie)的另有小部分收入来(lai)自提供光伏电池(shi)片(pian)制(zhi)造办事及硅片(pian)贩卖。

报告期内，公司P型PERC电池(shi)片(pian)的收入占比从91.9%降至3.6%；N型TOPCon电池(shi)片(pian)的收入占比从7.1%提升(sheng)至88.1%；2025年8月N型xBC电池(shi)片(pian)贸易化，但收入占比较低。

按产(chan)品和(he)办事划分的收入明细；图片(pian)泉(quan)源于招股书

全(quan)球N型TOPCon光伏电池(shi)片(pian)市场的竞争(zheng)格局绝对集中，按2024年收入来(lai)算，前五大公司占总市场份额(e)的62.1%，其中，英发睿能以(yi)9.1%的市场份额(e)位居全(quan)球第四。

英发睿能的生产(chan)需要硅片(pian)、金属(shu)浆料、硅棒(bang)、化学品、耗(hao)材(cai)等原材(cai)料及生产(chan)设(she)备(bei)。报告期内，公司能向(xiang)五大供应商的采购(gou)金额(e)分别(bie)占同期总采购(gou)额(e)的52.7%、34.2%及36.4%。如果原材(cai)料及设(she)备(bei)供应中断，或与主要供应商关系(xi)恶化，都大概影响公司产(chan)品生产(chan)及交付能力。

公司的客户(hu)主要为利用光伏电池(shi)片(pian)作(zuo)为关键原材(cai)料的光伏组件制(zhi)造商。报告期内，英发睿能来(lai)自五大客户(hu)的收入分别(bie)占同期总收入的56.5%、54.7%及33.2%。

其中，公司来(lai)自最大客户(hu)及供应商隆基绿能的贩卖收入占同期总收入的24.4%、20.5%及10.8%，如果主要客户(hu)订单减少，大概会影响公司的经(jing)营业绩。迥殊是，如果未能及时与隆基绿能续签(qian)互助协议，大概对公司的N型xBC电池(shi)片(pian)研发及产(chan)品贩卖造成庞大没有利影响。

值得注意的是，英发睿能面对与客户(hu)延迟(chi)付款及违(wei)约有关的信贷风险，而且(qie)库存规模也有所上升(sheng)。2023年至2025年，公司的贸易应收款项及应收票据从14.7亿(yi)元增加至20.88亿(yi)元，存货也从2.77亿(yi)元飙升(sheng)至18.94亿(yi)元。

02

业绩受光伏行业景气度影响，2025年扭亏

2022年以(yi)来(lai)，全(quan)球光伏产(chan)业因高盈利能力吸引大量(liang)投(tou)资，而P型向(xiang)N型电池(shi)片(pian)转型进一步催生新(xin)增产(chan)能需求(qiu)，导致从2023年四序度起涌现大规模扩张，随之供应过剩、产(chan)品代价下滑，当前全(quan)球与中国光伏市场正经(jing)历产(chan)能出清与行业整合。

图片(pian)泉(quan)源于招股书

近几年，受光伏电池(shi)片(pian)行业供需影响，英发睿能的业绩和(he)毛利率均大幅颠簸。

2023年、2024年和(he)2025年，英发睿能的收入分别(bie)约104.94亿(yi)元、43.59亿(yi)元、87.13亿(yi)元，毛利率分别(bie)为8.8%、-7.4%、17.5%，对应的净利润分别(bie)约4.1亿(yi)元、-8.64亿(yi)元、8.57亿(yi)元。

公司经(jing)营业绩提要，图片(pian)泉(quan)源于招股书

其中，2024年由(you)于公司策略(lue)性地转向(xiang)生产(chan)及推广N型TOPCon电池(shi)片(pian)，P型PERC电池(shi)片(pian)贩卖量(liang)大幅下落(luo)；同时，受行业供需过剩、竞争(zheng)加剧影响，英发睿能的产(chan)品代价也随之下跌，导致2024年收入下滑，并涌现吃亏。

2025年得益(yi)于公司N型TOPCon电池(shi)片(pian)销(xiao)量(liang)增加，收入也有所提升(sheng)。公司的印(yin)尼(ni)生产(chan)基地（一期）于2024年11月投(tou)产(chan)，业务进一步扩张至海外市场，迥殊是越南及美国。

报告期内，英发睿能的境外贩卖收入占比从3.3%提升(sheng)至40.5%，其中销(xiao)往美国的几乎所有光伏电池(shi)片(pian)产(chan)品均产(chan)自印(yin)度尼(ni)西亚，如果海外市场实施贸易限定，大概会影响公司的海外贩卖。

近年来(lai)，全(quan)球太阳能累(lei)计装机容量(liang)呈增长(chang)趋向(xiang)，2025年达到2561.9GW，预计2031年将达到7548.5GW，2026年至2031年的CAGR为18.6%。

其中，2025年中国太阳能装机容量(liang)达到1201.7GW，预计到2031年将达到3609.3GW。

图片(pian)泉(quan)源于招股书

2025年全(quan)球光伏电池(shi)片(pian)出货量(liang)为694.8GW，预计到2031年将达到1352.5GW，2026年至2031年的CAGR为11.3%。

尽(jin)管英发睿能所处的光伏电池(shi)片(pian)行业呈增长(chang)趋向(xiang)，但竞争(zheng)激烈，竞争(zheng)对手没有断开(kai)辟新(xin)技术，以(yi)降低成本、提高产(chan)品服从并实现规模化生产(chan)。其中没有乏具有更高品牌著名(ming)度、更雄厚财力、替代性技术路线或更多元化产(chan)品组合的同行。

03

四川宜宾冲(chong)出一家IPO，由(you)张发玉家族(zu)控(kong)股

英发睿能总部位于四川省宜宾市，历史可追溯至2016年，当时安徽英发睿能科技股份有限公司成立，由(you)张发玉操(cao)纵的南京(jing)英发、其儿子张杰及一名(ming)独立第三方(fang)共同创立。

公司成立后得到过多轮(lun)投(tou)资，并在2025年5月将总部搬家至四川省宜宾市，更名(ming)为四川英发睿能科技股份有限公司。

英发睿能旗下有英发德盛、英发德耀(yao)、英发德坤、宜宾华(hua)戎、南京(jing)容贝(bei)等15家附属(shu)公司，且(qie)在宜宾、绵阳、印(yin)尼(ni)均有生产(chan)基地。截至2025年底，公司有5912名(ming)全(quan)职员工(gong)，其中90%以(yi)上员工(gong)在中国，有小部分员工(gong)驻于海外。

截至2025年底按本能机能划分的员工(gong)明细，图片(pian)泉(quan)源于招股书

股权布局方(fang)面，截至2026年3月10日，张发玉家族(zu)（包括张发玉及妻子罗宝英、二人(ren)的后代张杰、张敏(min)）合共操(cao)纵英发睿能股东会约49.1%的投(tou)票权，为控(kong)股股东。此外，宜宾市国资委的紧密联系(xi)人(ren)持有公司26.51%股份。

英发睿能的董事长(chang)张发玉今年62岁，他曾担任南京(jing)英发天虹电子有限责任公司（为广播电视配(pei)套设(she)备(bei)、无线电元器件及音响设(she)备(bei)制(zhi)造商）及上海盛昌天华(hua)电子有限公司（主要处置电子元件制(zhi)造）总司理，还担任过上海浦东英发电子有限公司、安徽英发电子有限公司、南京(jing)英发总司理。

总司理张敏(min)37岁，她2010年得到英国伦敦城市大学旗下卡斯商学院银行及国际金融荣誉理学学士学位，曾担任上海浦东英发电子有限公司外贸贩卖、总司理，还前后担任过天长(chang)市秦栏小额(e)贷款股份有限公司投(tou)资司理、董事长(chang)及总司理，2016年加入英发睿能。

副总司理张杰33岁，他2016年得到美国密歇根州立大学经(jing)济学学士学位，曾担任上海盛昌天华(hua)电子有限公司贩卖总监，还担任过英发睿能贩卖司理，并在集团(tuan)其他附属(shu)公司担任多个职务。

副总司理、财务负责人(ren)、董事会秘书施艷松43岁，他2004年得到山(shan)东财政学院管理学学士学位，2006年9月起成为中国注册会计师协会会员。施艷松曾任职于浙(zhe)江东方(fang)中汇会计师事务所、德勤华(hua)永会计师事务所，还担任过宏裕科技有限公司财务负责人(ren)，2022年1月加入英发睿能。

本次港股IPO，英发睿能拟募集资金用于半片(pian)钝化项目、多主栅(shan)项目，研发适用于开(kai)辟光伏电池(shi)片(pian)产(chan)品的先进技术；提升(sheng)及优化海内及海外的贩卖渠道；用于营运资金和(he)一般公司用途。

整体而言，英发睿能聚焦光伏电池(shi)片(pian)产(chan)品，往常已在全(quan)球N型TOPCon光伏电池(shi)片(pian)范畴占据肯(ken)定地位，但受光伏行业供需影响，近几年公司业绩颠簸较大，且(qie)对隆基绿能绑定较深，存在互助依(yi)赖风险。未来(lai)，公司能否在行业出清的格局中巩(gong)固份额(e)，格隆汇将连续关注。