五年来首次出现支出、净利(li)双降

客岁年中的可复美“造假”罗(luo)生门(men)事件，让巨子生物中断了高速增长的“神话”。2025年，巨子生物营收(shou)55.2亿元左右，同比下降0.4%；净利(li)润19.1亿元，同比下降高达7.1%，五年来首次出现营收(shou)和净利(li)双双负增长。毛利(li)率也从2024年的82.1%下降至(zhi)2025年的80.3%，虽(sui)然从行业程度来看依旧处(chu)于高位，但对比巨子生物已往五年的毛利(li)率，2025年的毛利(li)率程度跌至(zhi)新(xin)低。对此财报解释，毛利(li)率的变化主(zhu)要是(shi)由于产(chan)品品类结构变化。

从产(chan)品品类结构来看，功(gong)效性护肤品依旧占据(ju)了营收(shou)主(zhu)要来源(yuan)，贡献的占比从2024年的77.7%上升至(zhi)78.6%，但从支出金额来看，同比几乎持平，2025年这部分的支出为43.4亿元，2024年为43亿元左右。别的，医用敷料的支出有所下降，财报解释为是(shi)该公司为了保护产(chan)品代(dai)价体系，主(zhu)动增强(qiang)渠道(dao)销售管控(kong)，对短时间支出规模(mo)带来了一定影响。

可以看到，最主(zhu)要的功(gong)效性护肤品板块增长乏力(li)直(zhi)接拖累了大盘支出。对于该公司支出同比几乎持平，财报解释时提到，“受行业竞争加重和外部打击的多重影响”，从各品牌(pai)的支出表现，公道(dao)推测主(zhu)要是(shi)可复美销售支出的下降。可复美在2025年的销售支出为44.8亿元，同比下降1.6%，占到2025年总(zong)支出的81%，这部分支出下降财报提到是(shi)由于受外部打击及行业代(dai)价竞争加重的影响，支出短时间承(cheng)压。

财报中多次提到的“外部打击”公道(dao)推测为客岁年中可复美胶原棒(bang)产(chan)品被美妆博主(zhu)炮(pao)轰其重组胶原蛋白(bai)含量造假，从而引发舆论哗闹。事件末了并未给出明确的定论，但这一番舆论拉锯战实着实在地对可复美的品牌(pai)形象形成了信任(ren)危急，从而引发了业绩(ji)下滑。要知道(dao)，2025年上半年巨子生物没(mei)有管是(shi)支出还是(shi)净利(li)润都保持在两位数增长的程度。

库存压力(li)增大，应(ying)收(shou)款项增多

没(mei)有过，护肤板块支出占比第二的可丽金在客岁业绩(ji)增长相对亮眼，销售支出达到9.2亿元，同比增长9.2%，占2025年总(zong)支出的16.6%，占比有所上升，财报提到原因包(bao)括集团主(zhu)动拓展线上渠道(dao)提高了品牌(pai)的知名度，以及明星(xing)大单品大膜王迭代(dai)升级成功(gong)，贡献支出增量。

需要注重的是(shi)，巨子生物2025年的存货有明显上升。从2024年的3.1亿元上升至(zhi)2025年的3.9亿元，同比上涨25.8%，当(dang)中“制成品”占了主(zhu)要比例。财报对这部分数据(ju)的变化没(mei)有给出详(xiang)细(xi)解释，公道(dao)推测，一般存货特别是(shi)成品变多，意味(wei)着销售节奏有所放缓，大概是(shi)公司的备货过于悲观。同时，巨子生物的贸易应(ying)收(shou)款项及应(ying)收(shou)票据(ju)合计也在增长，从2024年的1.4亿元上升至(zhi)2025年的2亿元左右，同比增加了42.9%。

财报提到，该集团与客户之(zhi)间的贸易条目以预支款项为主(zhu)，除了个别客户例外，一般客户都是(shi)按照7天至(zhi)180天的信贷期付款。因此，没(mei)有清除巨子生物赋予了客户更(geng)多的账期支持，以及客岁巨子生物的线下直(zhi)销在主(zhu)动拓展新(xin)渠道(dao)，更(geng)多开拓了化妆品连(lian)锁(suo)店以及商(shang)超等渠道(dao)，以及可复美的品牌(pai)专卖店，都会一定程度上拉长回款时间。

但结合前述存货变多的情(qing)况，也没(mei)有清除存在渠道(dao)压货、回款变慢(man)的大概。2025年巨子生物的营收(shou)和净利(li)润都浮现同比下滑的态(tai)势(shi)，但库存和应(ying)收(shou)款项却在大幅(fu)增长，可以看出目前公司业绩(ji)最先出现增长放缓、渠道(dao)压力(li)增大的信号(hao)，此前靠重组胶原蛋白(bai)的红利(li)以及渠道(dao)流量带飞业绩(ji)的增长逻辑需要被重新(xin)审视。

现金流状况极佳，电商(shang)平台销售增长明显

没(mei)有过，巨子生物的现金流状况目前尚好，现金及现金等价物从2024年的40.3亿元上升至(zhi)2025年的63亿元，同比增长56.3%。同时，金融资产(chan)达到19.8亿元，其在2025年沒有任(ren)何未了偿的银(yin)行贷款或(huo)其他(ta)借款，这说(shuo)明巨子生物目前是(shi)一家(jia)“现金牛”公司。

2025年巨子生物在渠道(dao)营收(shou)上的结构有明显变化，经过DTC商(shang)号(hao)的线上直(zhi)销贡献的支出占比从2024年的64.8%下降至(zhi)2025年的61.6%，这部分涉及的渠道(dao)主(zhu)要是(shi)天猫、抖音等自(zi)有品牌(pai)官方旗舰店，财报提到下降原因主(zhu)要受到行业代(dai)价竞争加重及外部打击影响，达播端支出下滑，但自(zi)播一定程度上对冲了这个下行压力(li)。京(jing)东、唯品会等电商(shang)平台的销售反而同比上升了34.8%。对大盘支出的贡献也从2024年的6.8%上升至(zhi)9.2%，这部分从财报信息来看，是(shi)京(jing)东自(zi)营渠道(dao)的邃(sui)密化运营带动比较明显。

可以看到，2025年的那场可复美“造假”罗(luo)生门(men)事件似乎是(shi)一个信号(hao)，预示着巨子生物靠重组胶原蛋白(bai)实现高速增长的“神话”最先瓦解，公司正式进(jin)入关键(jian)的发展拐点。在行业竞争加重与流量环(huan)境变化的当(dang)下，公司支出首次出现增长持平，净利(li)也在承(cheng)压，但高毛利(li)和强(qiang)大的现金流能力(li)依旧给他(ta)们留下了喘息的窗口期。身披“重组胶原蛋白(bai)第一股”的光环(huan)，巨子生物的增长神话没(mei)有再连(lian)续后，是(shi)否还能经得起资本市场的审视？

采写：南都N视频记者 徐冰倩