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伴随着地缘政(zheng)治持续紧张，市场(chang)的“狂热”从贵金属板块转移到了(le)油气赛(sai)道(dao)。
3月23日(ri)，多只油气基金涨停后宣布次(ci)日(ri)停牌(pai)1小时。3月24日(ri)10:30复牌(pai)后，油气类ETF延续涨势，标普油气ETF富国早盘大涨近7%，标普油气ETF嘉实早盘涨幅也超过(guo)5%，溢价(jia)率高企。
3月24日(ri)，深交所公告称，嘉实原油LOF、原油LOF易方达因二(er)级市场(chang)交易价(jia)格溢价(jia)幅度(du)未回落(luo)，于2026年3月24日(ri)下午开市起至收市实施临时停牌(pai)。
“对(dui)于已在高溢价(jia)位置买入的投资者(zhe)，当下最优(you)策略是择机减仓或止损，而非持有等(deng)待。”苏商银(yin)行特约研(yan)究员武泽伟表示，油气类QDII基金的高溢价(jia)本质是供需失衡(heng)和情绪驱动的“价(jia)格泡(pao)沫”，一旦地缘局势缓和或基金恢复场(chang)外申购，溢价(jia)将快速(su)收敛(lian)，届时投资者(zhe)可能(neng)面临净值(zhi)下跌(die)与溢价(jia)回落(luo)的“双重打(da)击”。
涨停、溢价(jia)、停牌(pai)！供需失衡(heng)问题难解
多只油气类ETF涨停后纷(fen)纷(fen)发布停牌(pai)公告。
3月23日(ri)，南方原油LOF（501018）、嘉实原油LOF（160723）、原油LOF易方达（161129）、石(shi)油LOF（162719）、石(shi)油基金LOF（160416）集体涨停。
当日(ri)，南方基金宣布，旗(qi)下南方原油LOF二(er)级市场(chang)交易价(jia)格波动较大，为(wei)保护(hu)投资者(zhe)的利益，该基金将于2026年3月24日(ri)开市起停牌(pai)至收市。
嘉实基金、易方达基金也宣布，为(wei)了(le)保护(hu)基金份额持有人的利益，旗(qi)下嘉实原油LOF、原油LOF易方达于2026年3月24日(ri)开市起至当日(ri)10:30停牌(pai)，自2026年3月24日(ri)10:30复牌(pai)。
多家基金公司提示，“投资者(zhe)关注二(er)级市场(chang)交易价(jia)格溢价(jia)风险”“若投资者(zhe)盲目以大幅偏离资产实际价(jia)值(zhi)的高溢价(jia)买入，后续可能(neng)面临二(er)级市场(chang)价(jia)格回落(luo)导致的重大投资损失”。
3月24日(ri)10:30复牌(pai)后，多只油气基金依旧延续涨势。截至收盘，标普油气ETF富国（513350）涨3.25%，溢价(jia)率28.75%；标普油气ETF嘉实（159518）涨0.84%，溢价(jia)率19.98%，石(shi)油基金LOF（160416）涨1.17%，溢价(jia)率28.37%。
3月以来，标普油气ETF富国（513350）已发布10次(ci)停牌(pai)公告，多次(ci)提示溢价(jia)风险。武泽伟指出，标普油气ETF富国溢价(jia)维持在高位，核心原因在于供需失衡(heng)的结构性问题无法通(tong)过(guo)停牌(pai)解决。
“一方面，该类QDII基金因外汇(hui)额度(du)耗尽，场(chang)外申购通(tong)道(dao)严格限购，大量看(kan)好油价(jia)的资金只能(neng)涌向场(chang)内(nei)购买存量份额，形成‘易涨难平’的基础环境。另一方面，地缘冲突持续发酵为(wei)油价(jia)提供上行预期，资金追逐情绪高涨，而停牌(pai)仅临时冻结交易，复牌(pai)后需求依然(ran)存在，溢价(jia)反复出现。”
武泽伟称，后续若溢价(jia)持续高企，监管可能(neng)采取延长停牌(pai)时间、暂停场(chang)内(nei)交易，甚至加强重点监控账户等(deng)更严厉的措施。
南开大学金融发展研(yan)究院院长田(tian)利辉也表示，停牌(pai)与风险提示未能(neng)抑制溢价(jia)，根源在于供求严重失衡(heng)。这些(xie)跨境ETF的场(chang)外申购通(tong)道(dao)因QDII额度(du)耗尽而关闭，套利机制失效，场(chang)内(nei)筹码成为(wei)稀缺资源，资金追涨情绪压倒(dao)理(li)性判断。
能(neng)源变“黄(huang)金”？超90亿资金涌入油气ETF
3月23日(ri)，现货(huo)黄(huang)金接连失守4500、4400、4300、4200、4100美(mei)元/盎司关口。3月24日(ri)，现货(huo)黄(huang)金盘中报4398美(mei)元/盎司，COMEX黄(huang)金盘中报4415美(mei)元/盎司。
反观原油，3月24日(ri)，布伦(lun)特原油期货(huo)盘中报98美(mei)元/桶(tong)，涨2.56%。3月23日(ri)，布伦(lun)特原油期货(huo)盘中最高触及109美(mei)元/桶(tong)。
“美(mei)以伊(yi)冲突3周，能(neng)源变成了(le)‘黄(huang)金’。”华泰证(zheng)券研(yan)报指出，物理(li)性短缺且(qie)需求较为(wei)“刚性”的能(neng)源，相(xiang)比需求刚性较低(di)的黄(huang)金，其价(jia)值(zhi)进一步凸显，尤其是石(shi)油对(dui)于黄(huang)金等(deng)的比价(jia)在本次(ci)冲突前已经达到战后极值(zhi)。
“一般而言，滞胀(zhang)环境下，避险+抗(kang)通(tong)胀(zhang)双重属性令(ling)黄(huang)金等(deng)贵金属的表现尚佳，但本轮黄(huang)金等(deng)的表现甚至不如(ru)大部分风险资产。”华泰证(zheng)券称。
上述研(yan)报显示，本次(ci)美(mei)以伊(yi)冲突前的三年间，石(shi)油价(jia)格总(zong)体处于下降信道(dao)，且(qie)市场(chang)已经形成了(le)石(shi)油长期供需不景气的一致预期。2月27日(ri)，远期曲线隐含的市场(chang)对(dui)于2026年布伦(lun)特原油年均价(jia)的预期在70美(mei)元一桶(tong)左右，短短三周后已经上升至92美(mei)元，涨幅超过(guo)30%。
地缘政(zheng)治变化影响着市场(chang)情绪。3月以来，油气、石(shi)油类ETF获得资金的青睐，据(ju)Wind数据(ju)，截至3月24日(ri)，12只油气类ETF合计净买入超90亿元。其中，石(shi)油ETF国泰（561360）、石(shi)油ETF鹏华（159697）净买入额位居前列，分别超过(guo)30亿元、20亿元。
3月以来，12只油气类ETF净买入情况。Wind数据(ju)截图(tu)
当资金涌入油气类ETF，武泽伟认(ren)为(wei)，基金公司在提示风险之外，缺乏直接赔偿投资者(zhe)损失的机制，其保护(hu)职(zhi)责主(zhu)要体现在信息披露和交易机制安排(pai)上。具体措施包括发布溢价(jia)风险提示公告，提醒(xing)投资者(zhe)“盲目以高溢价(jia)买入可能(neng)面临价(jia)格回落(luo)导致的重大投资损失”。
武泽伟称，在溢价(jia)过(guo)高时申请盘中临时停牌(pai)或延长停牌(pai)时间，强制市场(chang)降温；通(tong)过(guo)持续评估QDII额度(du)，在条件允许时适度(du)开放(fang)申购或采用比例配售，缓解场(chang)内(nei)供给(gei)紧张。投资者(zhe)要避免亏(kui)损，根本在于自身理(li)性决策，不盲目追高。
对(dui)于投资者(zhe)，田(tian)利辉建议，“减仓或止损，而非持有等(deng)待。”
“高溢价(jia)是‘定时炸弹’，溢价(jia)回归是必然(ran)规(gui)律——套利通(tong)道(dao)终将恢复，或情绪终将降温。以溢价(jia)30%为(wei)例，即便底层资产价(jia)格不变，溢价(jia)归零即意味着33%的亏(kui)损。”
田(tian)利辉表示，持有等(deng)待无异于坐等(deng)亏(kui)损兑现。理(li)性的策略是承认(ren)判断失误，在流动性尚可时果断离场(chang)，将资金重新配置到溢价(jia)合理(li)或处于折价(jia)状态的资产上。投资的第一原则是截断亏(kui)损，而不是寄希望(wang)于击鼓传花(hua)的游戏能(neng)继续。
新京报贝壳财经记者(zhe) 徐雨婷 编(bian)辑 陈莉 校对(dui) 付春愔
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