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德国激荡50年：日耳曼战车的荆棘(ji)之路,经济,全球,欧元
已往50年，德国经济经历了一段跌宕起伏的发展(zhan)史，这辆曾经所向披靡的日耳曼战车，步履蹒跚、时(shi)而止步，最终还是凭借顽固的意志重拾前行的动力。
在上周公布的研报中，财通证(zheng)券李美岑(cen)团队回想了德国经济50年的起起伏伏：
1970年月起德国GDP便(bian)已从大个位(wei)数增(zeng)速下台阶至 5%以下，社会(hui)福利市场经济体制或为“德国病”的关键，德国政治周期主导经济政策来回扭捏，重心逐步转向供给侧，2003年结构改革后“德国病”出(chu)现(xian)转机，实现(xian)波动的增(zeng)长(chang)。
1970年月起德国GDP便(bian)已从大个位(wei)数增(zeng)速下台阶至 5%以下，社会(hui)福利市场经济体制或为“德国病”的关键，德国政治周期主导经济政策来回扭捏，重心逐步转向供给侧，2003年结构改革后“德国病”出(chu)现(xian)转机，实现(xian)波动的增(zeng)长(chang)。
财通证(zheng)券表示，已往50年见(jian)证(zheng)了德国如何走出(chu)财政泥沼、以保守的泉(quan)币政策稳步前行，见(jian)证(zheng)了“专精特新”带来的全球合作力，也见(jian)证(zheng)了产业转型迟钝致使的增(zeng)长(chang)动能缺失。
德国经济激荡50年
财通证(zheng)券将德国经济史大致分为以下6个阶段：
1）1973-1982年：福利社会(hui)建设顶峰
当局调控主导阶段，GDP从1973年的5%降至-1982年的1%，CPI先于1973~1978年由7%→2.7%，后于1979~1982年由2.7%→5%；财政赤字，泉(quan)币收紧，从1973年盈(ying)余约100亿欧元转向财政赤字扩张，1975~1981期间历年财政赤字规模维持在100亿欧元左右水平，M3增(zeng)速从1973年约12%腰斩至1981年6%。
2）1983-1990年：市场化搞经济
1983~1990年，科尔新当局上台后推行供给侧改革，GDP从-0.4%回升至+5.3%，CPI中枢从5.2%降至1.8%；财政赤字情况有所改善，83~86年赤字规模从约90亿欧元收敛至2亿欧元；泉(quan)币政策基调先松后紧，现(xian)实M3供给前期波动在4%~8%，90年统一后飙(biao)升至12%。
3）1991-2002年：两德“统一病”
两德统一早(zao)期基民盟/基社盟当局继(ji)续在朝，新州经济危机下凯恩斯宏(hong)观调控重启(qi)，全面衰退后的1998年，打(da)着“供给与需求连(lian)系(xi)”的社民党红绿当局上台。GDP从+5.1%降至负区间，CPI中枢从约4.5%降至1.4%；财政赤字大幅(fu)好转，1995年赤字规模较90年提升近20倍至-1600亿欧元；泉(quan)币政策基调先紧后松，现(xian)实M3增(zeng)速中枢从10%降至5%。
4）2003-2007年：社会(hui)体制大步改革
施罗德第二个任期至默克尔期间，社会(hui)福利改革力度空前。GDP从-0.7%连(lian)续回升至约+3%，CPI从+1%温和增(zeng)长(chang)至+2.3%；财政赤字在默克尔上台后改善，2007年赤字规模较03年收缩近2/3至-200亿欧元；泉(quan)币政策基调先松后紧，现(xian)实M3增(zeng)速中枢呈V型走势，03年8%→04年1%→07年10%+。
5）2008-2012年：应对危机
默克尔第二任期，全球金融危机、欧债危机冲击接连(lian)到来。GDP在-5.7%到+4.2%之间呈“倒N”走势，CPI走势与GDP相似，运转区间为+0.3%到+2.6%；财政赤字在两次危机间走扩，2010年达到790亿欧元，但2011~2012年大幅(fu)改善，2012年已盈(ying)余22亿欧元；泉(quan)币先紧后松，M3增(zeng)速中枢呈V型走势，2008年+12%→2009年末2010年初-2%→2012年+6%。
6）2013-2023年：工业4.0
默克尔第三(san)、四任期至朔尔茨上台，德国经济在经历了7年的平稳增(zeng)长(chang)后迎(ying)来新冠期间。GDP除(chu)2020年外(wai)均正增(zeng)长(chang)，个中2014~2019年增(zeng)速波动在2%左右，CPI在0~1.7%区间呈“W”型，2021~2022年逐步攀升至7%；财政盈(ying)余在默克尔第三(san)任期（2013~2018年）连(lian)续扩张，2020~2022年新冠冲击下赤字规模达到年1000亿欧元以上；泉(quan)币在22年前连(lian)结宽松基调，M3增(zeng)速中枢约6%。
50年资源市场变迁(qian)
财通证(zheng)券指出(chu)，1970年月以来，各大类资产相对涨幅(fu)来看，长(chang)时(shi)间持有德股或德债为优选，1973-2023年6月德股涨幅(fu)近10倍，德债收益率下落超600BP。
各大类资产按涨幅(fu)排名，德股>汇率>地产，分别涨969%/63%/17%。按六(liu)大经济阶段来看，德股在多数阶段跑赢，马克在布雷顿森林(lin)体系(xi)解(jie)体、广场协议两个事件驱动下连(lian)续上涨。
7轮起落的跌宕德股：
回想德股50年，全球经济波动、当局迭代和行业发展(zhan)等(deng)多种因素使其经历7轮跌宕起落——石油危机、德国统一病、2000年后科网泡沫破裂、全球金融危机、新冠疫(yi)情致使股市下跌，工业结构转型、当局政策刺激推动股市走牛。
德国债市50年长(chang)牛：德债走势主要受泉(quan)币政策主导，其次受经济改革及宏(hong)观经济环境间接影响。
1974-1982年两次石油危机加息承压，1981-1986年泉(quan)币宽松债市走牛，1990年两德统一后回归紧缩。而后续随着次贷危机、欧债危机轮番冲击，债券牛市连(lian)续30年直至全球疫(yi)情到来。
德国汇率的四起四落：德国汇率4升4降，全球经济情况、欧洲外(wai)部(bu)差异、泉(quan)币政策是三(san)大主线。
个中4次贬值(zhi)受到全球经济改善和泉(quan)币政策积极推动，4次贬值(zhi)与全球经济危机、欧债危机和欧洲成(cheng)员国拖累等(deng)因素有关。
稳中求进的德国房市：经济复苏、政策变革、统一历程和国际经济波动都深刻地影响着房价走势。
1970年月初的住房配给废(fei)除(chu)开启(qi)了市场化改革，但石油危机和两德统一泡沫破灭使房价承压下跌。随着德国经济的逐渐逆风(feng)翻盘，房价也在2009年后迟钝回升，逐步恢复波动增(zeng)长(chang)。
德股50年风(feng)云变幻：新经济逐步替代旧(jiu)经济
50年来德股涨幅(fu)超10倍，金融、科技引领两轮美股牛市，危机当中消费、医疗抗压。高(gao)端制作连(lian)续领跑，TMT在1990年月崛起后占比逐渐上升。
德股市值(zhi)结构变化注(zhu)解(jie)新经济（科技+消费医疗）正在逐步替代旧(jiu)经济（工业、材料）并成(cheng)为德国股市的重要构成(cheng)部(bu)分。
本文主要观点来自财通证(zheng)券，原文作者(zhe)：李美岑(cen)、徐陈翼(yi)，原文题目(mu)：《德国激荡 50 年：日耳曼战车的荆棘(ji)之路——全球贸易(yi)及产业出(chu)海》
李美岑(cen) SAC 证(zheng)书(shu)编号：S0160521120002
徐陈翼(yi) SAC 证(zheng)书(shu)编号：S0160523030003