回(hui)想(xiang)人工智能(neng)板块的这轮行情(qing)，伴(ban)随着OpenAI发布多版本(ben)的ChatGPT，以(yi)及一系列眼花狼籍的产品迭代，A股相干赛道也水涨船高。但是从4月份开始(shi)，人工智能(neng)板块剧烈波动。王李韬(tao)回(hui)想(xiang)了这一轮人工智能(neng)板块的行情(qing)，他表示，6月21日至今，板块再(zai)次(ci)涌现调解，这一方(fang)面是因为国内大模型面向C端的推进节奏略低于市场预(yu)期(qi)，同时也遭(zao)到中(zhong)报季基金调仓影响。目前的点位已靠近(jin)5月份的低点，短时间来看，下跌幅度相对无限。他以(yi)为，今年的人工智能(neng)行情(qing)与2013-2015年的移(yi)动互联网行情(qing)存在不少可比之处。人工智能(neng)指数虽然说上涨了30%多，但与当时TMT板块近(jin)3倍(bei)的涨幅相比，还(hai)是小巫见大巫，还(hai)存在不少的上涨空间，从长(chang)期(qi)来看，后续(xu)走(zou)势还(hai)黑白常(chang)值得期(qi)待的。

中(zhong)短时间来讲，人工智能(neng)行情(qing)主要会分(fen)成三个阶段：第(di)一阶段是技(ji)术催化阶段，行情(qing)主要由重要的技(ji)术变更催化，虽然看不到订(ding)单、看不到功绩(ji)，但大家(jia)对人工智能(neng)的预(yu)期(qi)非(fei)常(chang)好，整个板块会快速上涨。第(di)二阶段是产品发布后的估值扩张阶段，在这一阶段，响应的AI产品发布、落地，大家(jia)能(neng)实实在在地看到产品的效果，由强预(yu)期(qi)弱现实，转(zhuan)化为强预(yu)期(qi)强现实，这会助(zhu)推行业的估值进一步向上攀升；第(di)三阶段是功绩(ji)释放阶段，这一阶段中(zhong)AI相干产品的落地为公司(si)带来了订(ding)单，转(zhuan)化成了利润，支出/盈利是这一阶段的核(he)心因素，决定(ding)着板块的涨幅上限。他以(yi)为，目前正(zheng)处于行情(qing)第(di)二阶段，文心一言(yan)模型/Copilot的发布是标志(zhi)性事(shi)件。在这一阶段，股价(jia)的催化剂是国内的大模型，以(yi)及相干应用的持续(xu)推出。在这个阶段后，另有(you)功绩(ji)驱动的第(di)三上涨阶段。

02

国内大模型与GPT4.0另有(you)差距

AI应用将迎(ying)来黄(huang)金发展期(qi)

正(zheng)在进行的2023年世界(jie)人工智能(neng)大会，大模型是展会的焦(jiao)点之一。据了解，参展企业超过400多家(jia)，其(qi)中(zhong)首发新技(ji)术、新产品也稀有(you)十款。而(er)据5月底发布的《中(zhong)国人工智能(neng)大模型地图研究报告》，中(zhong)国10亿级参数规模以(yi)上大模型已发布79个。

王李韬(tao)对此表示，在存眷数量(liang)的同时，更要存眷国内大模型的质量(liang)。目前来看，国内的大模型与国外的GPT4.0是存在一定(ding)差距的。这主如果因为国外这一块起(qi)步较早(zao)，有(you)着较多技(ji)术积(ji)存，我国生成式AI起(qi)步晚，在一些未(wei)开源的算法环节存在差距。但也应该(gai)认识到我国的大模型发展也有(you)较多优势，包括(kuo)中(zhong)文数据预(yu)料库资(zi)源量(liang)巨大，工程师和AI人材数量(liang)巨大、素质较高，此外，国家(jia)也从战略角(jiao)度大力支持AI大模型的发展。

王李韬(tao)以(yi)为，从AI应用来看的话，在大模型赋能(neng)的环境下，下游的应用将会迎(ying)来一个周全的一个非(fei)线性的一个阶跃性的一个提升。在办公、搜索引擎、电商(shang)、教育等各个领域， AI 对下游模型的赋能(neng)是全方(fang)面的，可以(yi)大幅地提高低游应用的用户体验。未(wei)来凡是与文本(ben)、音频、图像、视频相干的应用，都有(you)可能(neng)被AIGC 大模型技(ji)术所赋能(neng)，从而(er)迎(ying)来一个黄(huang)金的发展期(qi)。

他强调，AI应用的行情(qing)逻辑，可以(yi)参考2010年到2015年TMT行业的发展规律。AI板块现阶段有(you)望复制2010年至2012年TMT供给侧迈向 2013年至2015年TMT应用需求侧的路径。这一轮人工智能(neng)推进的枢纽因素，在于AI供给侧的基础设施产业链，即大模型、算力、数据的飞速发展。算力、数据等大模型产业链可类比于当年的智能(neng)手机(ji)产业链，总体将延续(xu)智能(neng)手机(ji)先硬件后应用需求的演(yan)绎方(fang)向。是以(yi)，人工智能(neng)应用的投资(zi)价(jia)值也是较高的。

03

硬件国产替(ti)换增漫空间值得重视

半导体行业迎(ying)来上行周期(qi)

在算力的基础——硬件方(fang)面，大模型不论是训练还(hai)是推理(li)都是非(fei)常(chang)消耗算力的。王李韬(tao)以(yi)为，国内的人工智能(neng)芯片在功能(neng)上确切跟英伟达(da)顶级的GPU芯片存在一定(ding)差距，但这个差距没有(you)大家(jia)想(xiang)象那末大。国内一些高端的人工智能(neng)芯片单片的功能(neng)基础上能(neng)达(da)到英伟达(da)的顶级芯片80%到90%。差距主如果来自(zi)软件方(fang)面：英伟达(da)的GPU芯片有(you)非(fei)常(chang)好的生态。要释放一个芯片的算力，不但是硬件要好，还(hai)要有(you)软件的生态作为支撑。

围绕芯片的国产替(ti)换，国家(jia)出台(tai)了非(fei)常(chang)多的政策。在这些政策的牵(qian)引下，以(yi)及业界(jie)产品的不断升级，不断迭代，不断追赶(gan)之下，在未(wei)来的3至5年，国内的芯片厂商(shang)会迎(ying)来一个比较好的上升周期(qi)，其(qi)增漫空间值得重视。

他解释道，在整个算力环节，直担当益的包括(kuo)芯片、办事(shi)器、光模块。芯片不必多说，是模型推理(li)、计算的核(he)心；办事(shi)器将算力芯片、内存、硬盘等集成在一路，直接供应计算能(neng)力；光模块用于GPU间数据的通讯，这对于大规模训练推理(li)非(fei)常(chang)重要；所以(yi)算力的这些板块长(chang)期(qi)来看都具备(bei)不错的投资(zi)价(jia)值。

在人工智能(neng)指数身分(fen)构成当中(zhong)，作为上游的半导体板块的占比仅(jin)次(ci)于计算机(ji)。对于半导体的周期(qi)复苏(su)，王李韬(tao)以(yi)为，每当技(ji)术创新带来新应用的爆发，在初期(qi)将导致(zhi)产品供不该(gai)求，从而(er)驱动半导体行业进入上行发展周期(qi)。由于半导体是重资(zi)产投入，当产能(neng)动员供给提升，同时需求走(zou)弱，因时间差不可避免地涌现供给过剩的问(wen)题，推进半导体行业进入去库存的下行周期(qi)。

统计来看，一个完(wan)整的半导体上行和下行周期(qi)也许在4年。从2021年三季度开始(shi)，全球半导体进入下行周期(qi)，到现在也差不多有(you)2年时间了。国内外龙头企业的功绩(ji)指引都在暗示，半导体有(you)可能(neng)在下半年就迎(ying)来上行周期(qi)。

除了时间节点外，还(hai)需要存眷幅度，这主要由需求决定(ding)。这一轮上行周期(qi)是有(you)技(ji)术创新的，AI大模型可能(neng)会带来更多的需求，有(you)望使得本(ben)轮的半导体上升周期(qi)具备(bei)不错的上升幅度。

在半导体的细分(fen)赛道中(zhong)，像芯片设计、设备(bei)都是不错的。芯片设计上，存眷高端算力芯片设计厂商(shang)；芯片设备(bei)上，半导体上行周期(qi)叠加国产替(ti)换，都具有(you)不错的投资(zi)价(jia)值。

04

C端应用将成股价(jia)“催化剂”

指数化投资(zi)完(wan)成“一键配置(zhi)”

对于目前人工智能(neng)板块中(zhong)报季的功绩(ji)，王李韬(tao)以(yi)为，除了算力方(fang)面之外，在下游应用领域的公司(si)，因其(qi)产品并没有(you)向C端大局限的推出，也就还(hai)看不到支出和盈利上有(you)所体现。在应用侧，市场还(hai)在处于一个“拔估值”的阶段，纵然没有(you)明显好的功绩(ji)，也不会对股价(jia)形成太(tai)多的扰动。在这个阶段产品为王——产品是股价(jia)驱动的核(he)心因素。在今年下半年，随着技(ji)术标准和法律规范的完(wan)善，非(fei)常(chang)有(you)可能(neng)看到面向C端的产品大局限的推出，这将大几(ji)率成为对相干公司(si)股价(jia)强有(you)力的催化剂。

从最微观(guan)的视角(jiao)来看，这一轮的人工智能(neng)非(fei)常(chang)有(you)可能(neng)是比肩于前三次(ci)科技(ji)革命的一次(ci)科技(ji)浪潮，目前我们(men)正(zheng)处于这一轮技(ji)术革命的初期(qi)阶段。后续(xu)行业发展空间将非(fei)常(chang)之高，那末这样的技(ji)术周期(qi)中(zhong)，肯定(ding)不断有(you)优质的龙头公司(si)，优质的产品不断应运而(er)生。

他建议采用指数化的投资(zi)方(fang)式来配置(zhi)整小我私家(jia)工智能(neng)板块。从产业生命周期(qi)的视角(jiao)来看，当一个行业处于前期(qi)快速发展期(qi)，其(qi)市场格局还(hai)没有(you)确定(ding)，这个阶段往往是一个被动优势期(qi)，在投资(zi)市场上通常(chang)呈(cheng)现会呈(cheng)现出细分(fen)的β行情(qing)。

而(er)外行业初期(qi)阶段，到底是哪(na)家(jia)能(neng)够跑出来成为优秀的公司(si)，其(qi)实是不确定(ding)的。采用指数化投资(zi)的一个优势本(ben)领，就在于指数化基金的投资(zi)。通过一篮子股票的方(fang)式，“一键配置(zhi)”整个产业内优质的龙头公司(si)，不需要投资(zi)者花过多的精力去研究个股、分(fen)析上市公司(si)的基础面，非(fei)常(chang)地省时省力，充分(fen)享(xiang)用整个板块估值上升的收益。

以(yi)下是交(jiao)流实录（直播回(hui)放整理(li)，未(wei)经(jing)本(ben)人审核(he)）：

掌管(guan)人：人工智能(neng)无疑是今年投资(zi)的大热词。回(hui)想(xiang)人工智能(neng)板块的这轮行情(qing)，伴(ban)随着OpenAI发布多版本(ben)的ChatGPT，以(yi)及一系列眼花狼籍的产品迭代，A股相干赛道也水涨船高。但是从4月份开始(shi)，人工智能(neng)板块剧烈波动，能(neng)否(fou)先带我们(men)复盘一下人工智能(neng)板块的这轮行情(qing)？

王李韬(tao)：今年以(yi)来AI的行情(qing)可以(yi)分(fen)成多个阶段，在2月中(zhong)旬以(yi)前，整个板块快速上涨，幅度在20%左(zuo)右，这一阶段是海外ChatGPT发布，点燃市场热忱，国内AI板块跟涨，这一阶段主如果在炒主题。

在经(jing)历一段时间的走(zou)平后，板块于3月中(zhong)旬重新上扬，又涨了25%左(zuo)右，这一阶段是机(ji)构主升浪行情(qing)，机(ji)构开始(shi)周全进场，这是因为大模型和相干的AI应用持续(xu)发布，板块不断有(you)催化；

在4月10往后，板块经(jing)历了一个多月的调解，下跌约20%；原因比较多：一方(fang)面，短时间涨幅较多，部分(fen)资(zi)金有(you)获利了结；更大的原因来自(zi)中(zhong)特估行情(qing)吸金，A股今年还(hai)是存量(liang)博弈，增量(liang)资(zi)金较少，当中(zhong)特估吸金后，AI板块后继乏力，开始(shi)调解。

在5月24往后，AI板块重新上涨，并突破了前高，这个安慰主要在于海外AI龙头英伟达(da)不断释放利好消息(xi)，同时经(jing)过前期(qi)调解，板块也基础跌至机(ji)构的持仓本(ben)钱(qian)地位，消化了部分(fen)风险(xian)。

最后一个阶段就是6月21日至今，板块再(zai)次(ci)涌现调解，这一方(fang)面是因为国内大模型面向C端的推进节奏略低于市场预(yu)期(qi)，同时也遭(zao)到中(zhong)报季基金调仓影响。目前的点位已靠近(jin)5月份的低点，短时间来看，下跌幅度相对无限。

掌管(guan)人：人工智能(neng)指数今年以(yi)来涨幅超过了30%，最新的指数估值环境怎么样？目前的投资(zi)性价(jia)比怎样？人工智能(neng)作为一个热点板块，会不会涌现短时间，或者是中(zhong)期(qi)阶段性的见迎(ying)风险(xian)？

王李韬(tao)：人工智能(neng)指数虽然说上涨了30%多，但与13-15年TMT板块近(jin)3倍(bei)的涨幅相比，还(hai)是小巫见大巫了，还(hai)存在不少的上涨空间。

今年的人工智能(neng)行情(qing)与13-15年的移(yi)动互联网行情(qing)存在不少可比之处。从支撑主线行情(qing)的角(jiao)度下去看，2013 是以(yi)智能(neng)手机(ji)为核(he)心以(yi)及各种手机(ji)应用支撑了主线行情(qing)。2013年前后智能(neng)手机(ji)渗(shen)透率显著提升，海内外热销机(ji)型层出不穷，全球智能(neng)手机(ji)年出货量(liang)突破 10 亿部大关，同比增长(chang) 40%。本(ben)轮行情(qing)也是由标志(zhi)性产品ChatGPT,以(yi)及围绕ChatGPT的各种下游应用，好比微软的Copilot，去支撑主线行情(qing)。是以(yi)，从支撑主线行情(qing)的维度下去看，这两轮行情(qing)是比较类似(si)的。13-15年的移(yi)动互联网行情(qing)下，整个TMT板块平均(jun)上涨约2-3倍(bei)。今年以(yi)来，人工智能(neng)指数上涨30%多，另有(you)较大的上涨空间，后续(xu)走(zou)势还(hai)黑白常(chang)值得期(qi)待的。

这是长(chang)期(qi)的空间，中(zhong)短时间的走(zou)势我们(men)有(you)一个分(fen)析框架。我们(men)以(yi)为人工智能(neng)行情(qing)主要会分(fen)成3个阶段，第(di)一阶段是技(ji)术催化阶段，也就是说这一阶段的行情(qing)主要由重要的技(ji)术变更催化，虽然看不到订(ding)单、看不到功绩(ji)，但大家(jia)对人工智能(neng)的预(yu)期(qi)非(fei)常(chang)好，整个板块会快速上涨。第(di)二阶段是产品发布后的估值扩张阶段，在这一阶段响应的AI产品发布、落地，大家(jia)能(neng)实实在在地看到产品的效果，由强预(yu)期(qi)弱现实，转(zhuan)化为强预(yu)期(qi)强现实，这会助(zhu)推行业的估值进一步向上攀升；第(di)三阶段是功绩(ji)释放阶段，这一阶段中(zhong)AI相干产品的落地为公司(si)带来了订(ding)单，转(zhuan)化成了利润，支出/盈利是这一阶段的核(he)心因素，决定(ding)着板块的涨幅上限。目前，我们(men)正(zheng)处于行情(qing)第(di)二阶段，文心一言(yan)模型/Copilot的发布是标志(zhi)性事(shi)件，在这一阶段，股价(jia)的催化剂是国内的大模型、应用的持续(xu)推出。我们(men)可以(yi)看到目前国内无论大模型，还(hai)是下游的应用产品，如图片、教育、办公等等都在逐(zhu)步推出，往后看，越来越多的垂类应用包括(kuo)医疗、金融(rong)、交(jiao)通也将持续(xu)推出，这是股价(jia)的催化。

同时，在这个阶段后，另有(you)功绩(ji)驱动的第(di)三上涨阶段，因这人工智能(neng)板块后续(xu)的走(zou)势还(hai)是很值得期(qi)待的。

掌管(guan)人：这周业内有(you)一件大事(shi)，就是2023年世界(jie)人工智能(neng)大会，大模型就是今年展会的焦(jiao)点之一，听说今年有(you)14个基础模型会会合表态，李韬(tao)总对今年大会有(you)什么期(qi)待吗？

王李韬(tao)：这个大会还(hai)是遭(zao)到了很多学术界(jie)的专家(jia)，另有(you)产业界(jie)的一个专家(jia)的存眷，还(hai)是非(fei)常(chang)值得期(qi)待的。

那末我了解到的是大会上会会合表态非(fei)常(chang)多的核(he)心技(ji)术，包括(kuo)大模型，AI的大模型，包括(kuo)算力芯片，好比说国外的英伟达(da)，另有(you)国内的寒武(wu)纪等等这些芯片的一些表态，那末另有(you)包括(kuo)应用领域的，好比说这个呆板人，好比说在汽(qi)车上的智能(neng)驾驶等等这样一些重磅的技(ji)术都市来参展。

那末我了解到的参展企业其(qi)实超过了400多家(jia)，那末首发的一些新的一个技(ji)术，新的产品也是稀有(you)10款，那末所以(yi)说这个还(hai)黑白常(chang)值得大家(jia)存眷，那末我们(men)也会做一个持续(xu)的存眷。那末如果说有(you)一些好的产品好的技(ji)术，那末也会在后续(xu)持续(xu)跟大家(jia)进行一个分(fen)享(xiang)。

掌管(guan)人：GPT4.0这么锋利，大家(jia)也都在挖(wa)掘国内的大模型。据统计，目前中(zhong)国10亿级参数规模以(yi)上大模型已发布79个。79这个数字靠不靠谱？这些大模型的技(ji)术指标和GPT4.0相比怎样？国内发展大模型有(you)哪(na)些优势，又还(hai)面临(lin)着哪(na)些短板呢？

王李韬(tao)：应该(gai)是靠谱的，这个数字来源于5月底中(zhong)国科学技(ji)术信息(xi)研究所所长(chang)发布的《中(zhong)国人工智能(neng)大模型地图研究报告》，但是技(ji)术发展很快，产品推出的速度也很快，现在发布的大模型数量(liang)应该(gai)已超过这个数了。

在存眷数量(liang)的同时，我们(men)更要存眷国内大模型的质量(liang)。目前来看，国内的大模型与国外的GPT4.0是存在一定(ding)差距的。这主如果因为国外这一块起(qi)步较早(zao)，有(you)着较多技(ji)术积(ji)存，我国生成式AI起(qi)步晚，在一些未(wei)开源的算法环节存在差距。但也应该(gai)认识到我国的大模型发展也有(you)较多优势，首先是中(zhong)文数据方(fang)面有(you)一定(ding)优势，我国有(you)丰富的中(zhong)文数据资(zi)源，这对训练出能(neng)理(li)解中(zhong)文、生成中(zhong)文的AI大模型至关重要；第(di)二是在工程师方(fang)面有(you)优势，AI模型合作的本(ben)色是AI人材方(fang)面的合作，我国具稀有(you)量(liang)巨大的工程师人材。中(zhong)国事(shi)世界(jie)上人口最多的国家(jia)之一，每年有(you)大量(liang)的高等教育毕业生涌入工程领域，这为中(zhong)国的工程师人材规模供应了强大的基础；同时，我国工程师素质也较高，为中(zhong)国的科技(ji)创新供应了强有(you)力的支持。

此外，国家(jia)也大力支持AI大模型的发展。《人民日报》刊发题为《加快发展新一代人工智能(neng)》的时评文章。文章指出，大模型赋能(neng)，生成式人工智能(neng)正(zheng)在引发新一轮智能(neng)化浪潮。人工智能(neng)大模型强大的创新潜能(neng)，使其(qi)成为全球合作的焦(jiao)点之一。文章最后强调，人工智能(neng)是新一轮科技(ji)革命和产业变更的重要驱动气力，加快发展新一代人工智能(neng)是事(shi)关我国能(neng)否(fou)抓住新一轮科技(ji)革命和产业变更机(ji)遇的战略问(wen)题。从战略高度着手，凝聚合力、攻坚克难、勇于创新，努力拓(tuo)展理(li)论和技(ji)术应用空间，必能(neng)更好培育壮大新动能(neng)，修建发展新优势。

掌管(guan)人：AI浪潮起(qi)，算力需先行。包括(kuo)在之前很多国际巨头的发布会上面，已体现出了网络对于算力系统的一个重要性。而(er)网络主要包含(han)交(jiao)换机(ji)+光模块+光纤+各种器件。从总量(liang)来讲，大模型对于算力的开支的拉动感化，大抵是多少？您怎样判断算力需求带来的机(ji)遇？

王李韬(tao)：大模型不论是训练还(hai)是推理(li)都是非(fei)常(chang)消耗算力的，根据公然数据，GPT3.5模型背(bei)后的参数非(fei)常(chang)多，它的前身GPT3的参数量(liang)已达(da)到了1750亿，GPT3.5背(bei)后的参数是更多的。根据相干测(ce)算，训练出这样一个模型需要靠近(jin)3640PF-days,大家(jia)可能(neng)没有(you)概念这有(you)多大，我们(men)举个例子来看，假如每秒计算1000万亿次(ci)，需要计算3640天，也就是十年。采用一块顶级的英伟达(da)GPU训练，那末训练出这个模型需要几(ji)百年的时间，所以(yi)可以(yi)看到大模型的训练黑白常(chang)消耗算力的。

说完(wan)了训练，我们(men)再(zai)来看看推理(li)任务，这个意思是模型已训练完(wan)成，模型上线来和大家(jia)进行问(wen)答对话，每一次(ci)问(wen)答都是一次(ci)推理(li)任务。根据测(ce)算，每一次(ci)推理(li)也就是问(wen)答需要的算气力级在10TFlops上下，也就是10^13这样的量(liang)级，而(er)这只是一次(ci)问(wen)答所需的算力，目前ChatGPT的日活数超过六万万，每个客户都市产生一系列的问(wen)答对话，那末可想(xiang)而(er)知，模型上线平稳运转(zhuan)时对算力的需求黑白常(chang)高的。

我们(men)做过一个测(ce)算， 国内的1个AI大模型预(yu)计需要4万张A100 GPU芯片以(yi)保障平稳运转(zhuan)，也就不难理(li)解算力芯片、办事(shi)器子领域的上涨行情(qing)。

在整个算力环节，直担当益的包括(kuo)芯片、办事(shi)器、光模块。芯片不必多说，是模型推理(li)、计算的核(he)心；办事(shi)器将算力芯片、内存、硬盘等集成在一路，直接供应计算能(neng)力；光模块用于GPU间数据的通讯，这对于大规模训练推理(li)非(fei)常(chang)重要；所以(yi)算力的这些板块长(chang)期(qi)来看都具备(bei)不错的投资(zi)价(jia)值。

掌管(guan)人：我们(men)之前也探讨了人工智能(neng)的基础层技(ji)术层，那末从AI应用来看的话，您怎么看它的投资(zi)价(jia)值？

王李韬(tao)：在AI大模型赋能(neng)的环境下，下游的应用将会迎(ying)来一个周全的一个非(fei)线性的一个阶跃性的一个提升。好比说微软提出的他推出的基于GPT4的办公助(zhu)手 Copilot的，他就极大所在燃了市场的热忱。那末根据这个Copilot,的用户可以(yi)通过天然语言(yan)的方(fang)式提出需求，然后让Copilot帮我们(men)干活。好比说给他提一个需求，让它帮我们(men)撰写一篇主题为什么的一个 word 文档(dang)，那末Copilot 的就能(neng)够快速去生成这样一份基础的 word 材料。那末另外利用Copilot 的也能(neng)够帮助(zhu)我们(men)去快速生成 PPT 幻灯片，可以(yi)去分(fen)析 Excel 表格的数据，可以(yi)去绘制响应的数据图表，等等。那可以(yi)看到 AI 对这个应用的赋能(neng)，它黑白常(chang)强大的。而(er)且 AI 不仅(jin)是对 office 这样的办公应用能(neng)够赋能(neng)，而(er)且它对应用赋能(neng)是全方(fang)面的，各行各业的应用都能(neng)够进行赋能(neng)。再(zai)好比说大模型跟这个搜索引擎的结合，那末就能(neng)够完(wan)成这个智能(neng)搜索，智能(neng)问(wen)答。好比说大模型跟电商(shang)领域的融(rong)合，可以(yi)完(wan)成智能(neng)客服，那末可以(yi)生成这些数字人，虚拟人，可以(yi)进行一个实时的带货直播。好比说大模型跟教育领域的结合，那末就能(neng)够创建一个 AI 对话式的学习朋友，可以(yi)进行一个因材施教。所以(yi)我们(men)看到 AI 对下游模型的赋能(neng)是全方(fang)面的，可以(yi)大幅的提高低游应用的这样一个用户的体验，未(wei)来凡是与这个文本(ben)、音频、图像、视频这相干的这些应用，都有(you)可能(neng)被这个 AIGC 技(ji)术被这个大模型所赋能(neng)，我们(men)以(yi)为未(wei)来AI应用或将迎(ying)来一个黄(huang)金的发展期(qi)。

其(qi)实AI应用的行情(qing)逻辑，也能(neng)够参考10年到15年TMT行业的发展规律，AI现阶段有(you)望复制2010-2012年TMT供给侧迈向 2013-2015年TMT应用需求侧的路径。2013-2015的TMT牛(niu)市的基础是2010年iPhone4发布后的2010-2012年，枢纽的推进因素便是移(yi)动互联网的基础设施—智能(neng)手机(ji)渗(shen)透率快速提升至靠近(jin)50%左(zuo)右程度，而(er)这一轮人工智能(neng)推进的枢纽因素便在于AI供给侧的基础设施产业链，即大模型、算力、数据的飞速发展。我们(men)可以(yi)将大模型类比于当年的智能(neng)手机(ji)，算力、数据等大模型产业链可类比于当年的手机(ji)产业链，产业链总体将延续(xu)智能(neng)手机(ji)先硬件后应用需求的演(yan)绎方(fang)向。是以(yi)，人工智能(neng)应用的投资(zi)价(jia)值也是较高的。

掌管(guan)人：我们(men)很多投资(zi)者朋友另有(you)一个比较枢纽的逻辑是国产替(ti)换，我们(men)目前国内的算力能(neng)不能(neng)满意使用，好比说我们(men)刚刚提到芯片，目前我们(men)国产的GPU芯片国产替(ti)换能(neng)力怎么样？李韬(tao)总能(neng)不能(neng)跟我们(men)分(fen)享(xiang)一下？

现在大家(jia)可以(yi)看到是其(qi)实英伟达(da)的市占率， GPU芯片的市占率确切非(fei)常(chang)高的全球龙头企业，那末具体来讲国内的这些 GPU或者说是人工智能(neng)芯片来讲，在功能(neng)上确切跟英伟达(da)顶级的GPU芯片存在一定(ding)差距，但这个差距没有(you)大家(jia)想(xiang)象那末高。

那末通过我们(men)这个行业的产业的一些了解，好比说航母机(ji)的一些型号我就不说了，一些高端的人工智能(neng)的芯片，它的功能(neng)其(qi)实单片的功能(neng)基础上能(neng)达(da)到英伟达(da)的顶级芯片80%到90%这样一个程度，那末所以(yi)从硬件的算下来看，其(qi)实差距并没有(you)那末大。

那末这内里的差距一方(fang)面的话，我以(yi)为是来自(zi)软件方(fang)面，就是说英伟达(da)的GPU芯片它有(you)非(fei)常(chang)好的生态，也就是它的扩大生态，也就是说要释放一个芯片的算力，不但是硬件要好，还(hai)要有(you)软件这样一个生态作为支撑。

而(er)国内好比说寒武(wu)纪的一些芯片，它的硬件确切跟英伟达(da)相比可能(neng)差的不是那末多，但是软件上还(hai)会有(you)一些差距，有(you)一些限制，这也是压制它芯片最终算一个释放，但是整体下去看这个差距没有(you)大家(jia)想(xiang)象那末大，这是一方(fang)面。

另一方(fang)面的话我们(men)讲确切目前的中(zhong)美(mei)关系或者说是一些微观(guan)下去看的话，确切海外也会对国家(jia)的一些枢纽性的卡脖子的领域进行一些制裁，那末这也是引发了国家(jia)的重视，那末它将我国也是将这些枢纽的好比说芯片，它的国产期(qi)待起(qi)到了一个非(fei)常(chang)重要的高度，提高了一个战略的高度。

那末围绕芯片的国产替(ti)换，也是出台(tai)了非(fei)常(chang)多的一些政策，那末我们(men)以(yi)为在政策的牵(qian)引下，以(yi)及产品的不断升级，不断迭代，不断地追赶(gan)环境下，那末国内的这些芯片的厂商(shang)应该(gai)是在未(wei)来的3～5年会迎(ying)来一个比较好的上升周期(qi)，那末它的空间也是值得大家(jia)去重视的。

掌管(guan)人：易方(fang)达(da)中(zhong)证(zheng)人工智能(neng)ETF成立于2020年，跟踪的是人工智能(neng)指数，目前覆盖了50个身分(fen)股，能(neng)否(fou)详(xiang)细向大家(jia)介绍(shao)一下，人工智能(neng)指数是怎样精选出样本(ben)公司(si)？有(you)哪(na)些筛选标准？在市值、典型公司(si)、以(yi)及行业漫衍上具有(you)什么特征？

王李韬(tao)：中(zhong)证(zheng)人工智能(neng)主题指数在为人工智能(neng)供应基础资(zi)源、技(ji)术以(yi)及应用支持的公司(si)中(zhong)选取代表性公司(si)作为样本(ben)股，以(yi)反应人工智能(neng)主题公司(si)的整体表现。指数的具体选取方(fang)式为以(yi)沪深市场为样本(ben)空间，选取业务触及大数据、云计算、云存储、呆板学习、呆板视觉(jue)、人脸辨认、语音语义(yi)辨认、智能(neng)芯片等领域的上市公司(si)证(zheng)券作为待选样本(ben)，并在上述(shu)待选样本(ben)中(zhong)，依照过去一年日均(jun)总市值由高到低排名，选取排名前 50 的证(zheng)券作为指数样本(ben)，并且根据市场环境，每半年进行调解。从行业漫衍环境来看，主要行业漫衍为计算机(ji)和电子，其(qi)中(zhong)计算机(ji)的行业权重达(da)到了68%，而(er)电子行业的权重漫衍为22%，在细分(fen)领域方(fang)面，指数成份股既包括(kuo)做AI大模型的企业，也包括(kuo)基础层中(zhong)芯片、GPU领域的龙头企业，典型公司(si)包括(kuo)海康威视、科大讯飞、金山办公和澜起(qi)科技(ji)等人工智能(neng)概念的龙头公司(si)，可谓一键打包了人工智能(neng)产业链的龙头公司(si)，具备(bei)很好的表征性。

掌管(guan)人：在人工智能(neng)指数当中(zhong)，半导体板块的占比仅(jin)次(ci)于计算机(ji)，对于半导体的周期(qi)复苏(su)，您有(you)何判断？在人工智能(neng)的浪潮当中(zhong)，半导体有(you)哪(na)些细分(fen)赛道的投资(zi)机(ji)会值得存眷？

王李韬(tao)：半导体是一个典型的周期(qi)性行业。 我们(men)先来理(li)解下半导体的周期(qi)。每当技(ji)术创新带来新应用的爆发，在初期(qi)将导致(zhi)产品供不该(gai)求，从而(er)驱动半导体行业进入上行发展周期(qi)。2001年的小我私家(jia)电脑/互联网的普及与兴起(qi)、2009-2010年的智能(neng)手机(ji)的快速渗(shen)透，13-15年移(yi)动互联网的普及、2019年无线耳机(ji)、5G基建等的爆发恰好对应了半导体终端需求的变化。

而(er)当产业资(zi)本(ben)开支随需求提升时，由于半导体是重资(zi)产投入， 2-3年的建厂、设备(bei)安装及调试都是需要时间的。当产能(neng)开出后供给提升，同时需求走(zou)弱，这样的时间差不可避免地涌现了供给过剩的问(wen)题，而(er)产品过剩导致(zhi)供大于求，推进半导体行业进入去库存的下行周期(qi)。

统计来看，一个完(wan)整的半导体上行和下行周期(qi)也许在4年，即也许两年的上行周期(qi)和两年的下行周期(qi)。从2021年三季度开始(shi)，全球半导体进入下行周期(qi)，到现在也差不多有(you)2年时间了。不仅(jin)是美(mei)光的功绩(ji)指引，国内中(zhong)芯国际的功绩(ji)指引也都在暗示半导体有(you)可能(neng)在下半年就迎(ying)来上行周期(qi)。

除了时间节点外，我们(men)还(hai)需要存眷幅度，这主要由需求决定(ding)。这一轮上行周期(qi)是有(you)技(ji)术创新的，也就是AI大模型，这有(you)可能(neng)会带来更多的需求，好比手机(ji)等消费(fei)电子、智能(neng)驾驶等汽(qi)车电子产品，这有(you)望使得本(ben)轮的半导体上升周期(qi)具备(bei)不错的上升幅度。

在半导体的细分(fen)赛道中(zhong)，像芯片设计、设备(bei)都是不错的。芯片设计：高端算力芯片设计厂商(shang)，芯片设备(bei)：半导体上行周期(qi)叠加国产替(ti)换。具有(you)不错的投资(zi)价(jia)值。

掌管(guan)人：对于人工智能(neng)板块在中(zhong)报期(qi)间大家(jia)应该(gai)重点存眷哪(na)些信息(xi)呢？我们(men)怎么样去评价(jia)人工智能(neng)主题指数身分(fen)股当前一个基础面的环境？

王李韬(tao)：其(qi)实说在中(zhong)报季我们(men)的一个看法其(qi)实是人工智能(neng)板块它除了算力之外，能(neng)够看到功绩(ji)之外，那末其(qi)他的好比说下游的应用，它其(qi)实是很难在这次(ci)的中(zhong)报期(qi)看到功绩(ji)，这也是因为这些产品它并没有(you)向c端大局限的推出，那末所以(yi)也就不存在能(neng)看到支出看到盈利这样一个环境。

那末所以(yi)整个尤其(qi)是应用侧，它还(hai)在处于一个拔估值的阶段，那末当然如果是大家(jia)市场也都知道它在把(ba)估值的阶段，那末是以(yi)如果中(zhong)报期(qi)没有(you)涌现功绩(ji)，那末它也不会对股价(jia)形成太(tai)多的扰动。那末在这个时候大家(jia)怎样存眷股价(jia)走(zou)势，怎样把(ba)握股价(jia)到底应该(gai)值不值得投资(zi)？那末我觉(jue)得还(hai)是要回(hui)到一开始(shi)我给大家(jia)提到股价(jia)走(zou)势的一个分(fen)析框架，也就是三阶段的上涨行情(qing)。

那末通过前面的分(fen)析，相信大家(jia)也都知道，目前我们(men)正(zheng)处于人工智能(neng)三阶段上涨行情(qing)的第(di)二阶段，那末这个阶段的话产品为王，也就是说是产品是股价(jia)驱动的非(fei)常(chang)核(he)心的因素。

那末现在我们(men)还(hai)没有(you)看到面向c端产品的大局限的推出，那末在今年下半年非(fei)常(chang)有(you)可能(neng)看到随着技(ji)术标准和法律建造一个晚上非(fei)常(chang)有(you)可能(neng)看到面向c端的产品大局限的推出，那末这在我看来就是大几(ji)率是一个股价(jia)非(fei)常(chang)强有(you)力的催化剂，那末这是值得大家(jia)期(qi)待的。

但是总的来看的话，我觉(jue)得在中(zhong)报季的话，大家(jia)可以(yi)不必过多的去担心中(zhong)报的功绩(ji)对整个板块的一个走(zou)势的影响，因为从最宏最微观(guan)的一个视角(jiao)来看，这一轮的人工智能(neng)非(fei)常(chang)有(you)可能(neng)是比肩于前三次(ci)科技(ji)革命的一个大的科技(ji)浪潮，也就是18世纪的工业革命，19世纪的电力革命以(yi)及20世纪的信息(xi)技(ji)术革命。

那末21世纪非(fei)常(chang)有(you)可能(neng)就是人工智能(neng)的技(ji)术革命。那末目前我们(men)正(zheng)处于这一轮技(ji)术革命的初期(qi)阶段，那末往后看整个的空间肯定(ding)还(hai)黑白常(chang)高的，那末在技(ji)术的周期(qi)中(zhong)肯定(ding)是有(you)不断的优质的龙头公司(si)，优质的产品不断运用产生，这一点的话其(qi)实是我觉(jue)得把(ba)握长(chang)期(qi)空间的一个本(ben)质。

掌管(guan)人：对于我们(men)现在一些投资(zi)阶段来讲，我们(men)普通投资(zi)者要怎么去配置(zhi)？你有(you)何建议？我们(men)怎么样能(neng)够更好地去抓住人工智能(neng)投资(zi)的机(ji)遇？

王李韬(tao)：这里还(hai)是建议大家(jia)采用指数化的投资(zi)去配置(zhi)整小我私家(jia)工智能(neng)板块，这是因为从产业生命周期(qi)的视角(jiao)下去看，当一个行业处于快速发展期(qi)，也就是属于前期(qi)的时候，那末这个阶段往往是一个被动优势期(qi)。

为什么这么说？因为在这个阶段通常(chang)行业是快速发展，但它格局还(hai)没有(you)确定(ding)，通常(chang)呈(cheng)现会呈(cheng)现出细分(fen)的一个贝塔行情(qing)。而(er)目前的话人工智能(neng)板块恰好就处于这样一个阶段中(zhong)，是一个被动优势期(qi)，那末是以(yi)可以(yi)去采用指数化的方(fang)式去配置(zhi)整个板块。

第(di)二点的话采用指数化的一个非(fei)常(chang)采用指数化方(fang)式的优势，就在于指数化的基金的话，它一键配置(zhi)的整个产业内优质的龙头公司(si)，它不需要大家(jia)去花过多的精力去研究个股，分(fen)析上市公司(si)的基础面，它不需要它可以(yi)作为一键化的配置(zhi)工具，配置(zhi)整个的人工智能(neng)板块，那末非(fei)常(chang)的省时省力，而(er)且我们(men)说在初期(qi)阶段，优秀的公司(si)到底哪(na)家(jia)能(neng)够跑出来，其(qi)实是不确定(ding)的。

机(ji)构投资(zi)者挖(wa)掘出最终能(neng)够在人工智能(neng)浪潮中(zhong)能(neng)够跑出来，公司(si)也是存在一定(ding)难度的，更不必说普通的小我私家(jia)投资(zi)者了，那末在这样一个不确定(ding)的环境下，那末最好的方(fang)式其(qi)实就是通过一篮子股票的方(fang)式，一剑打爆整个板块优质的龙头公司(si)，那末这样的话可以(yi)充分(fen)享(xiang)遭(zao)到整个板块估值上升的一个收益。

那末是以(yi)我建议大家(jia)采用指数化的方(fang)式去配置(zhi)整小我私家(jia)工智能(neng)板块。那末而(er)这小我私家(jia)工智能(neng)ETF159819是目前市场上最大的跟踪人工智能(neng)指数的指数基金，那末希望大家(jia)可以(yi)多多存眷。

掌管(guan)人：对我们(men)普通投资(zi)者来讲，如果要进行一个指数投资(zi)的话，你有(you)什么建议吗？

王李韬(tao)：人工智能(neng)指数是典型的发展风格指数，相对于普通的大盘指数更具弹(dan)性。在投资(zi)历程中(zhong)，很多投资(zi)者喜欢从估值的角(jiao)度来进行投资(zi)分(fen)析，但对于科技(ji)股的投资(zi)，特别是科技(ji)革命级别的科技(ji)股的投资(zi)，在PE估值层面，不能(neng)依照以(yi)往的估值体系仅(jin)考虑过去已发生的净利润增速的静(jing)态PE估值，而(er)要看考虑当年预(yu)计净利润增速的动态PE估值。

为什么呢？因为财务数据是结果，而(er)不是原因。财报中(zhong)净利润增速高说明的是对过去的投资(zi)逻辑的证(zheng)明。但大家(jia)要理(li)解，这一轮人工智能(neng)的变更刚刚启动，2022年的净利润增速在逻辑上与人工智能(neng)行情(qing)是有(you)关的。所以(yi)我们(men)在考虑估值的时候，要考虑2023年的净利润增速会有(you)多高，2024年的净利润增速会有(you)多高，对应的动态估值处于什么程度。这个时候，我们(men)再(zai)来看下估值，大家(jia)会清晰很多。如果我们(men)只看2022年的净利润增速对应的静(jing)态PE估值，人工智能(neng)是69.7，处于过去5年估值分(fen)位数的95%分(fen)位；但如果看到2023年人工智能(neng)指数77%的净利润增速，对应的动态估值就降为38倍(bei)。其(qi)次(ci)，发展股的投资(zi)，更容易投资(zi)的阶段是净利润增速加快增长(chang)的阶段。这个阶段往往容易迎(ying)来估值和利润的双升。大家(jia)可以(yi)回(hui)忆下2019-2021年的半导体行情(qing)。但当净利润增速环比回(hui)落时，往往纵然估值在历史低位，股价(jia)还(hai)是往往涌现持续(xu)的回(hui)落。所以(yi)我们(men)在做投资(zi)的时候，利润增速和估值是要结合起(qi)来看的。不能(neng)单纯的一味追求低估值。

另外需要提示下大家(jia)注意风险(xian)，虽然长(chang)期(qi)来看人工智能(neng)板块的发展空间黑白常(chang)广漠的，但短时间来看，上涨的势头非(fei)常(chang)猛的环境下还(hai)是会存在回(hui)调的风险(xian)，是以(yi)建议大家(jia)可以(yi)采用好比说定(ding)投，逢低分(fen)批(pi)加仓等方(fang)式，可以(yi)拉平投资(zi)本(ben)钱(qian)，从而(er)分(fen)散一定(ding)的风险(xian)。

掌管(guan)人：我们(men)围绕人工智能(neng)概念，进行了多维度的展开，如果对下半年的行情(qing)做一个展望，选择几(ji)个枢纽词进行总结，您会选择哪(na)几(ji)个枢纽词？

王李韬(tao)：第(di)一个是产品驱动。刚刚也提到我们(men)目前正(zheng)处于产品驱动的上涨阶段，后续(xu)随着相干技(ji)术标准、法律法规的完(wan)善，面向C端的AI产品有(you)望大规模推出，这是股价(jia)的催化剂。

第(di)二个是行情(qing)散布。随着半导体周期(qi)拐点将至、国产替(ti)换催化、数字中(zhong)国建设、AI行情(qing)有(you)可能(neng)周全散布。建议大家(jia)通过人工智能(neng)ETF（159819）把(ba)握科技(ji)浪潮投资(zi)机(ji)会。